7월 시장, 진짜 변수는 ‘금리 인상’이 아닙니다 | 경제학교 월간특강 [2편]

0:00 금리를 결정하는 장본인은 연준인데 연준은 앞으로 물가가 6월 7월에 물가 상승률은 더 올라갈 거라고 가정하고 있다는 거예요. 그니까이 전망치가 그러니까요. 근원 PC가 3.3이니까 그 결국 금리 인하를 만들겠다는 케빈의 기적의 논리입니다. 트럼프 대통령이 엄지척했던 거예요. 트럼프 대통령은 무논리였는데 1% 이하로 금리 만들어라. 논리는 없어요. 그냥 그냥 내리라는 거예요. 근데 케미노 씨가 기적의 논리를 갖고 온 거예요. 아, 멀리서 오셨는데 아, 꼭 강조해 드리고 싶은

0:46 케빈 워쉬 연준 의장의 첫 FMC회의 기자 회견 때 남겼던 하나의 중요한 명언은 아마도이 문장이다. 연준 중앙은행은 와이드랜스를 가지고 세상을 다 빠짐없이 지켜보는 건 맞지만 그 의사 결정은 하나다. 금리를 인상할지 인하할지 여부다. 마찬가지 여러분들도 투자회사 결정을 내릴 때 뭐 하나 부족함 없이 다 지켜보시되 살지 말지에 대한 판단을 스스로 해 나가시는 과정이다. 오늘 그런 결정에 도움이 되도록 해 보겠습니다. 특히 금리 인상에 대한 경계감이 굉장히

1:32 많이 고조됐는데 실제 그런 국면인 것인지 오히려 그게 나에게 기회가 될 만한 국면이라고 판단할 수 있을지 말씀을 드려 보도록 하겠습니다. 케빈 워시 연준 의장이 지난 6월 FMC웨이 때 남겼던 핵심적인 그 문장은 아마도 2%라는 인플레이션 목표치를 반드시 이뤄내겠다. 너무나 당연한 얘기지만이 당연한 메시지가 대단한 매다. 매파적 기조를 드러냈다. 매 발톱을 드러냈다라고 생각하실 겁니다. 그런데 지금 미국의 물가 상황을 보면 헤드라인이든

2:19 근원이든 둘 다 4개월 연속 오르고 있어요. 역시 PC 기준으로 봐도 헤드라인이든 근원 물가든 둘 다 저점을 뒤로 하고 오르고 있어요. 근원 PC로 기준을 한다면 2%라는 목표 물가를 반드시 이뤄내겠다라는 그 목표 대비 계속이 토끼가 물가라는 토끼가 달아나고 있어요. 물론 미국의 고용 상황은 너무나 양호하기 때문에 고용이라는 토끼는 안 달아나고 물가라는 토끼만 저만큼 달아나니까 그냥 고용은 뒷으로 미루고 안 보고

3:08 그냥 물가라는 토끼 여부만 판단해 가면서 금리 결정을 해 나갈 국면이든 거 맞습니다. 우리가 지금 7월인데요. 그죠? 근데 우리가 받아든 미국 PC 물가 데이터는 사실 6월에 발표된 5월 물가인 거예요. 혹자는 이게 물가가 에너지 물가만 반영됐다. 아직 공산품이나 서비스 가격을 어 인플레가 번지지는 않고 있다라고 이야기를 하면서 사실 인플레 안 올 수도 있다라고 얘기하지만 그렇게 생각하면 안 됩니다. 원래 3개월 내에 물가가 반영되지 않아요. 중동 전쟁 이후에

3:55 김밥 가게에서 메뉴판 고쳐잡는 그런 분들은 어디습니까? 그러나 1파만파 번지는 거예요. 그래서 서비스 가격이 옮겨붙는 지점은 4, 5개월 후에요. 보통 공산품 가격에 옮겨붙는 과정이 세네 달 후에요. 그래서 사실은이 7월 말에 있을 FMC 웨이를 앞두고 7월 중순에 발표될 CPI가 굉장히 중요해졌다. 그때는 비로소이 에너지 가격 상승이 다른 품목에 걸쳐 전이 되는지 불이 옮겨 붙는지 정말 산불이라고 판단할지 여부를 7월에

4:42 확인할 수 있을 것 같다라고 의견을 드립니다. 그래서 지금은 사실은 인플레가 일시적으로 끝날 거야.라고 생각하는 사람과 아니야. 인플레가 계속 고조될 수도 있어.라고 라고 생각하는 사람 간의 어 뭐 의견 다툼이 있을 수 있는 구간이에요. 아직은 그 무엇도 확답을 할 수가 없다. 그런데 어쨌든 연준이 금리를 결정하는 거니까 연준은 무슨 생각을 하고 있는지를 봐야 되는데 연주는 실험률은 걱정없고 물가는 걱정된다라고 판단하고 있는 거예요. 이게 지금 연간 물가 상승률 기점이거든요. 근데 6월 PCE 물가 상승률이 근원

5:27 PCE 물가 상승률도 3.3%가 될 거다.라고 전망한다는 얘기는 다시 앞으로 돌아가 볼까요? PC 물가 상승률이 26년 1월 2월 3월 4월 5월이 데이터의 평균이 3.3이 됩니까? 안 됩니까? 안 돼요. 그럼 적어도 연주는 뭐라고 보는 거예요? 26년의 연간 물가 상승률이 3.3이 되려면 아마도 이거보다는 더 올라가는 구간이 남아 있다고 보는 거죠. 맞아요. >> 예. 그 평균을 전망하고 있다는 것은 금리를 결정하는 장본인은 연준인데 연준은 앞으로 물가가 지금 5월까지의

6:13 데이터지만 6월 7월에 물가 상승률은 더 올라갈 거라고 가정하고 있다는 거예요. 그러니까이 전망치가 그러니까요. 근원 PC가 3.3이니까 헤드라인으로 볼까요? 3.6으로 전망하고 있다는 사실은 적어도 연주는 2.8 2.8 3.5 3.8 4.1의 평균이 지금 보여 드렸던 3.6을 밑도니까 그죠. 아마도 3.6이 나오려면 6월, 7월, 8월 물가 상승률은 높은 수준을 유지할 거라고 가정하고 있는 거죠. 그리고 물가 상승률이 만약에 예를 들어 볼게요. 8월에 발표될 7월 물가 상승률이 정점이라고 해 볼게요. 정점을 찍고 내려오는

6:59 구간까지 평균에 들어갈 테니까. 그렇죠? 그 평균을 연간 물가 상승률의 평균을 3.6이라고 보고 또 근원을 3.3이라고 본다면 적어도 적어도 6월 물가, 7월 물가 정도는 더 올라갈 거라고 가정하고 있다라고 해석해 보면 돼요. 그러니까 아직은 금리 인상에 대한 경계감이 식지 않는 구간이다라고 볼 수 있겠죠. 금리 인상 여부가 중요한게 아니라 금리 인상 경계감은 있을 수 있다. 일단 이렇게 가져가는게 좋습니다. 제가 결론부터 말씀드린다면 저는 연내 미국은 금리 인상 없을 거라고 생각합니다. 저는 제가 얘기하는게 아니라 여러 주장들이

7:47 뱅크 오브 아메리카나 더위치 뱅크나 이런 여러들이 그렇게 판단도 하는 거죠. 더 중요한게 연준 위원들의 구성을 보면 다른 건 안 중요해요. 26년만 봅시다. 중간값이 어쨌든 3.75지만이 되게 재밌는게 3.75보다 올려잡아야 한다라는 연준 위원들도 만만치 않게 많아요. 올려야 된다고 생각하는 사람이 아홉 명인 거예요. 내려야 된다고 생각하는 사람도 아홉 명인 거예요. 그럼 만약에 지금 상황에서는 아홉 명이 인상, 또 아홉 명은 인하를 주장하고 있지만 7월에 발표될

8:33 CPI가 더 공포스럽게 발표되거나 8월에 발표될 CPI가 공포스럽게 발표된다면이 사람들이 일부 이쪽으로 이동할 수도 있는 거죠. 있는 거예요. 그니까 그 구간은 경계감이 조성되는 구간입니다. 그런데이 점도표를 조금 더 디테일하게 들여다 보는데 왜 뱅크 오브 아메리카는 올해 연내 금리 세 번 인상한다고 의견을 발표했냐면이 위원들의 구성이 이래요. 근데이 위원들이 점도표에 점은 찍지만 금리 결정에는 참여하지 않는 위원들이 있어요. 그죠? 금리 결정은 몇 명이서예요?이

9:19 보시면 저점은 몇 명이 찍어요? 점은 18. 하나가 빠졌죠. 케빈오시 점도표를 찍는 연준 위원들은 19명이에요. 케빈오씨는 참여하지 않았을 뿐이지. 근데 19명 중에 몇 명이 금리 결정을 해요? 12명이에요. 그 인원을 한번 지어보자는 거죠. 지워 보니까 이런 거예요. 연준 이사와 금리 결정에 참여하는 위원들. 물론 여기에는 케빈호씨는 안 담겼습니다. 점도표상에서 점을 지우니까 여기는 중립이라고 보고요. 금리를 인상해야 된다는 위원들이 비중상 더 어때요? 다섯 명이고 인하해야 된다는 사람은

10:04 한 명밖에 안 되는 거예요. 굳이 따지면.이 기조에서 추가적으로 물가에 대한 불안이 고조된다면 여기에서 이쪽으로 이동하는 위원들이 있을 수 있어요? 없어요? 있어요. 지금 강연 중에 굉장히 그 잔혹한 어 베네수엘라의 지진 참사가 있는데음 굉장히 안타깝지만 뭐 거시적으로 경제적으로 의견을 드리는게 좀 조심스럽지만 경제적으로는 물가 상승 압력이지 물가 하방 압력은 아니겠죠. >> 왜냐면 산유국이니까. 그니까 이런 것들이 또 다른 변수들이 생겨요. 중동 전쟁조차 호르무주 회협을

10:50 통과하는 선박의 개수가 좀 많아지고 있어요. 원래 100척 정도가 지나다가 0이 됐다가 지금 30척 정도 됐는데 미국이 또 공습했잖아요. 그러면 정말 마음 놓고 지나는 선박의 개수가 유지될까? 국제 유가는 정말 수순대로 안정화될까? 불확실성이 여전히 있어요. 그런데 그게 물가 상승을 자극하는 방향으로 어떤 경제 현상들이 지속된다면 여기에서 이쪽으로 이동하는 위원들이 또 생기겠죠. 지금으로서는 금리 인상 가능성이 세 차례나 있다. 연내 세 차례의 금리 인상도 가능하다라는 좀 극단적이죠. 지금 많은 IB 중에서는 뱅크 오브 아메리카가 그런

11:37 의견을 제시하기도 한 겁니다. 그런데 지금 국제 유가의 흐름은 어쨌거나 정점을 찍고 안정화되는 기조고 불안한 요소들이 다시 어 돌려 놓을 흐름일 수도 있습니다만 가장 중요한 것은 전년동월과 비교해야 돼요. 제가 계속 강조하지만 물가가 잡히는게 아니에요. 물가 상승률이 잡히는 거예요. 근데 물가 상승률 관점에서는 지난 달 지진한 달보다 떨어진게 중요한게 아니라 떨어져서 전년 동월보다 떨어졌는지가 중요해요. 근데 제가 말씀드렸었던 것은 중동전쟁 M 체결하고 종전한다 하더라도 중동전쟁 이전 수준의 국제 유가로 회기되기는

12:23 어려울 것이다. 쉽게 말하면 5, 60달러 정도로 떨어지기는 쉽지 않을 것이다라는 의견을 드렸어요. 아직도 떨어지지도 않았고요. 그런 면에서는 여전히이 상태로 유지된 것보다는 물가 안정 흐름에 도움은 되지만 그러나 어쨌든 이게 여전히 중동전쟁 이전 수준으로 회기되지는 않고 있다라는 것이고 앞에 말씀드렸던 것처럼 호르무주 해협을 통과하는 선박의 개수가 나름 반등은 하긴 했지만 이거마저도 지금 어떨지 모른다. 이런 관점에서 보면 물가에 대한 불확실성은 있어요? 없어요? >> 있죠. 그럼 있다면 7월에 발표될 물가 데이터 당연히 시장이 경계감을

13:10 가질까요, 안 가질까요? >> 갖겠죠. 그런 구간의 변동성이 찾아오는 겁니다. CPI 데이터 발표를 앞두고 미리 경계감으로 시장에서 떠나는 그런 흐름이 있거나 혹은 CPI가 발표됐는데 시장의 예상치를 또 우떠는 물가 데이터가 또 발표되면 추가적으로 떠나는 일이 있을 수 있죠. 그 이게 변동성 요인 거. 여전히 변동성 요인은 기승전 뭐다? 물가다. 그래서 물가 데이터를 좀 같이 보실 필요가 있다. 그니까 물가 안정 올 거냐라는 관점에서 오기 어렵다. 첫 번째는 국제 유가가 떨어지냐 오르느냐가 중요한게 아니라 중동전쟁 이전

13:56 수준으로 떨어지느냐가 중요해요. 중동 전쟁 이전 수준으로 떨어지기 어려운 이유는 걸프 국가의 원유 공급 밸류 체인을 보면 이미 빨간색으로 표시된 프로덕션 부분이나 스토리지 부분이나 리파이닝 여러 영역에서 이미 파괴가 많이 됐어요. 그래서 당장 호르무주 해협 통과 개방 이런 이슈가 있다 하더라도 정상적인 원유 공급으로 돌아서는 한계가 있다. 그래서 EIA의 전망치를 보아도 걸프 국가들의 생산량 추위가 중동전쟁 이후 극했는데 감소하다가 그 이전 수준으로 돌아가긴 어려울 것으로 가정을 하고 있습니다. 그니까

14:43 저도 이런 근거하에 심리적으로는 원유 선물 가격이 당연히 크게 떨어질 수는 있어요. 그러나 중동 전쟁 이전 수준으로 떨어지는 데는 한계가 있어 보인다. 그리고 여기에 베네수엘라 지진참사 이런 것들도 물가 불한 요인이고 여기에 중동 전쟁과 관련 없는 한 가지 중요한 현상이 치플레이션인 거죠. 반도체 가격이 급등하고 있는데 반도체 가격이 급등하면 여러 공산품 가격은 어떨까요? >> 올라. >> 당연히 올라가죠. >> PC 가격 오르고 그렇죠. 네. >> 예. 바로 그런 겁니다. 그런게 또 공산품 가격을 자극해. 그러니까 그런 변수들이 여전히 남아 있어요. 그래서 7, 8월에 발표될 물가 지표의

15:29 시장은 굉장히 많이 긴장감 갖고 지켜볼 것이다. 물론 트럼프 행정부가 어떤 수단과 방법을 안 가리고 어 제가누히 강조했지만 중국으로부터 갑싼 생필품을 대거 수입하기 시작해서 전반적인 미국 물가를 안정화시킬지 역시 그것도 지켜봐야 될 변순겁. 변수인 겁니다. 이거는 물가 안정 올까 현재로서 모른다.이 얘기뿐만 아니라 제가 여러분께 말씀드렸던 것은 오로지 중동전쟁이 가져올 파급 영향만 생각해 보더라도 지금 우리가 판단해야 될 것 한 가지는 가장 중요한 것은 국제 유가 에너지 가격이 나머지 품목에도 불이 붙느냐 여부예요. 그죠?이

16:15 부분은 많이 강조했었죠. 불이 붙느냐? 아직까지는 안 붙었다. 근데 어쨌든 우리 한국은행 같은 경우도 향후 여러 시나리오가 있겠지만 전쟁의 경과가 어떻게 지속될지 모르지만 전쟁의 경과가 교착이 장기화 될 수도 있고 조기에 진정될 수도 있는데 한국은행이 판단하기에도 26년 하반기까지도 중동전쟁 이전 수준의 국제가로 회기되기는 어렵다라고 보고 있는 거예요. 그러니까 결과적으로는 25년 대비 국제유가 상승률은 어때요? 플러스죠. 여전히 국제

17:02 유가도 물가를 자극하는 요소가 될 거고요. 그리고 국제 유가가 아니라 하더라도 나머지 품목에 옮겨 붙느냐 비료 가격을 올려놓고 농약을 올려놓고 곡물 가격을 올려 놓고 사료 가격을 올려 놓고 축산물 가격을 올려놓고 외식 가격도 올려가고 그러면서 인플레 자극됐으니까 우리 임금 협상할 때 물가 상승률이 이러니까 임금도 올려 달라. 이게 이게 소위 말하는 물가 상승에 따른 인플레가 나타나는 배경이에요. 그런 과정은 아직 전이됐는지 여부는 한 번도 확인한 적이 없다. 그걸 제가 기어도 분석하면서 그동안 말씀을 드렸던 거예요. 아직까지는 기호도

17:49 분석을 해 보니까 에너지 가격만 뚱뚱해진 거지. 나머지 품목은 뚱뚱해지지 않았다. 중동 전쟁이 인플레이션 몰고 오지 않는다라고 주장할 근거가 아니라 아직은 아무도 모른다라는 거죠. 근데 통상적으로론 옮겨 붙으니까 옮겨갈 가능성이 있다라고 가정하는게 맞겠죠. 예. 그렇게 경계감에 대해서 말씀을 드리겠습니다. 여기서이어서 여러분께 강조해서 말씀드릴게 제 생각에는 7, 8월 중에 케빈호 씨는 이걸 대대적으로 발표할 거라고 생각하고 가능성은 저는 개인적으로 8월 잭슨놀 미팅 때 케빈워시의 연설은 통화정책 프레임워크의 변화에 대해서 발제하지

18:37 않을까 하는 생각을 합니다. 이미 6월 FMC 웨이 때 통화 정책 프레임웍을 어떻게 바꾸겠다라는 가이던스를 던졌어요. 쉽게 말하면 많은 분들이 케비어 씨가 매파인 거 같다라고 생각하셨겠지만 저는 원래 케빈호씨는 트럼프 대통령의 의를 받들어서 금리를 인하하고자 하는 마음이 가득한 비둘기인데 연준 위원들이 대부분 자기 말에 동의를 해주지 않으니 어쩔 수 없이 성명서 어쩔 수 없이 점도표 표 점찍지도 않았고요. 참여하지도 않았고요. 그리고 그 연준 위원들의

19:22 다수결은 금리 인상의 무게를 조금 두고 있는 모습을 대신 발표한 것뿐이에요. 그러니까 매탈을 쓰고 사실은 >> 발표한 것뿐이지 비둘기였다. >> 그 비둘기지만 계속 매해탈을 쓰고 다닐 수도 있는 거예요. 그러나 비둘기라는 본심을 사실은 드러내고 있는게 다섯 가지 프레임웍의 변화다.이 부분을 설명드리겠습니다. 첫 번째 커뮤니케이션을 줄여 나가겠다. 이미 드러났죠? 원래 성명사가 한 한 페이지 반인데 반 페이지로 줄였단 말이에요. 글자 폭이 좀 넓어진 것도 같아요.

20:07 그래서 글씨수로는 더 줄었을지도 몰라요. 제가 매눈으로 글자 개수도 헤려 보세요.이 뭐 하겠다는 거야? 소통 안 하겠다는 거예요. 커뮤니케이션 안 하겠다는 거예요. 그러니까 여러분 여러 정부 부처가 있고 여러 공공 기관이 있고 공사가 있는데 공공 섹터가 다 커뮤니케이션 합니까? 2%라는 목표 물가를 반드시 잡겠다. 근데 커뮤니케이션 한다고 잡는 거고 안 한다고 안 잡는 거 아니지 않느냐라는 생각을 갖고 있는 인물이에요. 왜 커뮤니케이션 해야 되냐? 왜 내가 기자 회견 해야 되냐? 이거예요. 기자회는 안 하고 싶다. 점도표라는 것도 만들지 말아야 된다. 이창용 총재 시절에 점도표를 도입했죠. 우리 한국은행도 그전에 점도표 없었어요.

20:53 꼭 점도표가 있어야 되는게 아니에요. 왜 시장하게 신호를 주느냐? 우리는 우리대로 의사 결정을 해 나가면 될 텐데. 그래서 TF 팀을 다섯 개 만들 겁니다.이 TF 팀에는 연준 위원이나 혹은 뭐 여러 임직원들이 포함될 수도 있겠지만 외부 위원들도 포함될 거예요. 이게 뭐 하는 거냐면 경제성 분석을 하는 거예요.이 경제성 분석은 소위 비용 편익 분석이에요. 경제성이 있느냐. 예를 들어서 커뮤니케이션을 하는 것이 긍정의 경제성이냐 부정의 경제성이냐를 판단하겠다는 거예요. 어떻게이

21:38 커뮤니케이션을 지금 도입한게 경제적으로 어떤 베너핏이 있느냐 그리고 커뮤니케이션이 오히려 어떤 부정적 효과가 있느냐. 베너핏과 커스트를 추산해 보겠다는 거예요. 그리고 그 베너핏과 커스트를 차감했을 때 플러스라면 커뮤니케이션을 지금의 상태로 유지하겠지만 이게 마이너스라고 한다면 얻는 것보다 잃는게 많은 커뮤니케이션을 왜 유지하느냐? 점도표 없애자. 성명서 더 줄이자. 포워드 가이던스를 던지지 말자. 그리고 기자 회견도 하지 말자. 이게 바로 케빈호 씨의 의견입니다.

22:25 제가 개인적으로는 국내에서 이루어졌었던 이런 TF 팀의 PM 역할을 했었던 경험이 세 개 있는데 그게 여러분 잘 알고 계시는 김영남법 도입을 할 거냐 말 거냐. 그럼 도입했을 때 어떤 베너핏이 있고 어떤 부작용이 있을까를 숫자로 계산해 내야겠죠. 이게 플러스일 때 그걸 도입하는 거예요. 경제성 분석 그 부분 제가 PM 맡았선 적이 있고 도서 가격 전과제를 도입하자. 도입하는게 맞는가 아닌가? 비용 편익 분석을 해야 돼요. 그 원샷법이라고 표현하는데 M&를 더 활력 있게 어 더 원활한 구조 조정을 갖도록 하는

23:13 원샷법 도입의 경계성 분석.이 세 가지에 제가 PM 역할을 해봤던 기억이 있어요. 그러니까 이게 뭐냐면 TF 팀을 꾸려서 연구 팀한테 결정을 맡기겠다는 거예요. 내가 하겠다는게 아니라. 아마이 의견은 제 생각에는 케빈호 씨가 다른 연준 위원들한테 우리 점도표 찍지 맙시다. 설득을 했는데 안 듣겠다는 거예요. 뭔 소리야? 파월이 너 절대 안 돼. 이건 필요해. 동의를 못 보내. 그래 그럼 나라도 점 안 찍을 거야. 나라도 점 안 찍은 거예요. 자기 철학대로. 근데 이것은 설득시켜서 될 일도 있지만 구조적으로 제도적으로 그렇게 개편하는게 오를지 연구팀에 맡기겠다는 거예요. 그게 그

24:00 TF 팀을 꾸리겠다는게 그런 해석입니다. 이해가셨죠? 그럼 TF 팀이 판단했을 때 커뮤니케이션을 줄이자 없애자 그게 맞다라고 판단한다면 그렇게 하겠죠. 이해가셨죠? 두 번째 TF팀이 뭐예요? 지금의 대차대조대표 정책 여기에 굉장한 불만을 갖고 있었죠. 왜 우리가 많은 대차 대조표를 갖고 있느냐? 이거 0으로 줄이자. 근데 잘 생각해 보세요. 대차 대조표를 줄이는 과정은 긴축이에요. 완화예요. 대차 대조표를 줄이는 과정은 대차대조를 줄이는 과정 줄인다라는 것은 긴축이죠. 그리고 금리를 만약에 인상한다. 그것도 긴축이죠.

24:47 그러면 대차 대조표를 줄임으로써 금리를 인하한다면 완화한다면 이게 결국 같은 효과죠. 그러니까 여기 저울을 달고 100kg을 유지해야 돼요. 근데 제가 막 땀이 나요. 1kg가 빠져요. 근데 1kg에 물을 마셔요. 그럼 제 몸무게는 여전히 100kg 유지되겠죠. 그니까 결국은 물을 마시기 위해 땀을 내겠다라는 거예요. 대차 대조표를 축소하는 효과가 긴축이니까 금리를 인하해도 그게 같은 거다. 맞아요, 이거는 그 기조가. 근데 중요한 건 얼마만큼의 대차대표 축소가 0.25% 포인트 금리인하와

25:32 같은 것인지를 판단해야겠죠. 물을 1kg 먹을 거면 먹고 싶은 거예요. 이걸 마시려면 얼마만큼 운동을 해야 될지를 판단하겠다는 거죠. 그럼 두시간 운동하면 1kg 마시고 또 4네시간 운동하면 2kg 물을 마시는 거예요. 이해가셨죠? 그건 누가 판단해요? TF팀이 판단할 거예요. 대차대접표 축소에 대한 경제성 분석을 하면서 그 대차대접표 얼마만큼의 축소는 그 축소 자체가 긴축이니까 그러면 결국 금리 인하를 해도 똑같은 거잖아. 긴축적 기준은 결국 여러분들한테 더 많이 알려진 건 금리예요, 대차 대접표예요. >> 금리예요. 그 결국 금리 인하를

26:20 만들겠다는 케빈오시의 기적의 논리입니다. 근데 정당하잖아요. 말씀드렸듯이. 꼼수일 수도 있지만. 이거는 여러분께 여러 번 말씀드렸던 거예요. 이게 기적의 논리라고. 트럼프 대통령이 엄지척했던 거예요. 트럼프 대통령은 무논리였는데 1% 이하로 금리 만들어라. 논리는 없어요. 그냥 그냥 내리라는 거예요. 근데 케미노 씨가 기적의 논리를 갖고 온 거예요. 엄지척이죠. 논리가 있어야지 도입하잖아요. 근데 지금 문제는 분열된 연준 위원들이 동의를 안 하고 있는 거예요. 그러니까 TF 팀을 만들어서 그 팀의 결정을 내리겠다. 예를 들면 제가 그걸 정치적으로 판단하진 않겠지만 도서 가격 전과제를 도입하는게 우리 경제에 도움이 된다 안 된다는 결과를 냈겠죠. 만약에 그건 우리 경제 부정적입니다라고

27:07 결과를 냈다면 도서 가격 전과제를 도입하는게 예산당비인 거죠. 바로 그거예요. 대자태부를 축소를 해야 된다. 안 안 해도 된다. 그거 그것에 대한 판단과 축소했을 때 얼마만큼의 금리 인하와 대차대표랑 정확히 맞물리게 만드는 가치는 얼만지 이거를 판단을 하겠죠. 대차대접표는 쉽게 말하면 연준이 미국이 발행한 국채를 매입해 주는 거예요. 그니까 유동성 공급 효과예요. 같은 미국이 사 주는여 중앙은행이 사 주는 거예요. 중앙은 막 사 주면 돈이 시중에 많이 풀리죠. 그니까 이만큼 사 준 거예요. 그러니까 이걸 줄여 나가는 과정이 긴축인 거죠. 그죠? 이걸

27:53 쌓아 나간다. 그럼 연준이 돈을 많이 푸는 거야. 금리 인하나 어 양적 완화나 비슷한 개념이지. 이게 같은 개념은 아니에요. 양적 완화랑. 그러나 어쨌든 대차표를 축소한다. 그다음 데이터 활용과 관련해서 우리 PC 데이터를 보고 있지만 PC 데이터는 6월에 발표된 5월 PC 데이터인 거예요. 7월 말일 FMC 회의 때 받아들 굉장히 재밌게도 7월에는요. 새벽 3시에 FMC 회의가 결과가 발표되고 그날 한국 시간 기준으로 그날 오는 밤에 PC 데이터가 발표돼요. 그러면 이번 FMC 회의는 7월 FMC 회의는 6월에 반 발표된 5월 PC 물가인 거예요. 그 판단이

28:39 맞아요. 연준의 목적은 그 PC 물가를 근원 PC를 2%로 만들겠다는 건데 5월 물가 가지고 7월 말에 의사 결정을 내리는 거예요. 그 7월 말에 금리 결정은 8월에 대한 결정인데요. 8월에 대한 의사 결정을 내리는 미래에 대한 의사 결정을 내리는데 5월 데이터를 보고 판단하면 돼요? 안 돼요. 그래서 데이터를 실시간 데이터를 개발하겠다. 그게 이상한게 아니에요. 이거는 좋은 거 같아요. >> 예를 들면 어 제가 여러분께 자주 보여 드리는 연방 준비 은행들이 있는데 뉴욕 패드도 그렇고요. 그리고 아틀란타 패드도 그래요. 두 개는 실시간으로 뭐를 발표해요? 미국 경제 성장률 지표를 발표해. 실시간으로.

29:25 그럼 지금 고용 상황, 지금의 물가 상황 뭐 이런 걸 가지고 어쨌든 실시간 예를 들어서 지금 7월이다. 그럼 7월이면 7, 8, 9월이 3분기잖아요. 그러니까 실시간으로 3분기 GDP 증가율은이 정도일 겁니다라고 발표를 해요. 그 실시간 데이터는 많아요. 그밖에도 예를 들면 페드워치도 금리 인상 가능성을 실시간으로 반영해 주잖아요. 그런 것처럼 미국의 지금 7월 말 FMC 회의 결정을 금리 결정을 내릴 때 지금의 미국의 뭐 물가 상황이나 그 데이터를 실시간 데이터로 알고 있다면 발표할지는 모르죠. 발표를 안 할 수도 있죠. 커뮤니케이션을 줄이고자 하니까. 그럼 어쨌든 그 데이터를 갖고 있다면 그

30:10 실시간 데이터를 가지고 금리를 결정하겠다. 근데 이건 어쨌든 유리예요, 분리예요? 케빈 입장에서. 왜냐면 지금까지의 실적 데이터는 올라가는 흐름이니까 금리 인하 결정은 못 하는 거잖아요. 근데 실시간 데이터는 실시간으로 국제 휴가가 떨어지거나 이런 것들이 만약에 반영돼서 가능성이 생길 수도 있겠죠. 이것도 TF 팀에 맡겨서 데이터를 실시간 데이터 같은 것을 개발해 보겠다. 그리고 그걸 가지고 판단해 보겠다.라는게 케빈워시의 속내입니다. 여러분도 케빈시의 기자 회견을 보신 분들 계시죠? 저도 똑같이 봤겠죠?

30:56 근데 저는 이런 생각을 한 거예요. 자, 케빈씨의 정말 기적의 논리는 또 뭐여요?네 번째 전환기다. AI라는 표현도 안 썼어요. 근데 어쨌든 이것은 AI 트랜스포메이션이에요. AI로의 전환.이 전환기에 생산성이나 고용 부분에 변화가 있지 않겠느냐.이 이 부분도 많이 말씀드렸고 이게 케빈어 씨가 갖고 있던 기적의 논리예요. 이게 왜냐면 수요와 공급 곡선이 이렇게 있는데 AI가 도입된다는 것은이 공급 곡선을 오른쪽으로 이동하게 만드는 효과예요. 그러면 그 가격은 수요와 공급이 만나는 지점에서 결정되는데이

31:43 값이 이쪽으로 떨어지는 거죠. 그니까 AI를 도입하니까 법률 사무소에서 예를 들면 새끼 변호사를 데리고 법률 서비스 그거는 1억짜리입니다. 2억짜리입니다. 제한하겠지만 나 AI 활용하면 5천만 원에도 가능한 사무소입니다. 우리는 그러면 가격은 거기서 형성되죠. 이렇게 AI를 도입하면 생산성이 올라가고 가격이 떨어질 수 있다라고 주장하는게 케빈워시고 케빈오시는 이걸 바탕으로 인플레이션 is a choice고 계속 표현한 거야. 물가는 고려할 필요 없어. AI를 도입하는 여정이 정말 생산성을 끌어올리는 효과도 있을 수 있지만 AI를 도입하는 여정에서 앞에 제가 AI 밸리체인 그림 그려 드렸지만 지금 당장 뭐가 많이

32:30 필요해요? 반도체가 많이 필요해요. 딜램과 HBM과 GPU 가격이 급등하는 거예요. 그러면 이게 반영된 공산품 가격은 >> 역시 올라가는 거예요. 이게 바로 칩플레이션이에요. 반도체 가격이 급등하니까. 그니까 AI는 물가를 안정화시키는 효과도 분명히 있어 보여요. 생산성을 끌어올리는 효과가 있어 보여요. 그렇지만 그런 여정에서 적어도 단기간이 AI로 물가 하락하는 그런 미래 모습은 있을 수 있겠지만 적어도 지금 26년은 치플레이션이 더 급해. 물가를 상승시키는 요소가 더 강해라는 것이 우리는 반증되죠. >> 네. 판증되니까 결과적으로

33:16 연준 위원들의 동의를 받아낼 수가 있어요. 없어요? 없는 거예요. 그러나 연준 위원들의 동의는 필요 없다. TF팀의 판단이 중요하다. TF팀은 결론 보고소명 인플레이션 is a choice라고 보고서가 나올 수도 있다. 예. 어쨌든 이게 케빈 워시의 의인 것이다.이 프레임 연구의 결과가 언제 발표되고 하나하나 보고서가 올라올 겁니다. 그 보고서가 언제 발표되고 그것에 따라서 금리 인하 기대감이 솟구칠 수도 있는 거예요. 무리수를 두는게 아닌가라는 시장의 평가가 있을 수도 있는 것이고요. 그니까 이런 관전 포인트를 가지고 금리 결정 과정을 지켜보셔야 됩니다. 마지막 한 가지가 인플레이션 프레임이죠.이 이 부분도 내가 바꿔

34:04 보겠다라고 한 거예요. 이것은 역시 제가 그동안 말씀드렸던 케빈워시의 금리 인하를 향한 기적의 논리 세 번째입니다. 미국의 물가 상황은 있어요. 아까 보여 드렸던 것처럼 물가 상황은 있어요. 그럼 CPI로 볼 거예요? PC로 볼 거예요? PPI로 볼 거예요? 근원 CPI로 볼 거예요? 헤드라인 CPI로 볼 거예요? 에너지 가격으로 볼 거예요? 뭐 주거비 가격으로 볼 뭐로 볼 거예요? 기준이 뭐예요? 미국 물가 상황은 있는 거예요. 그렇지만 그 미국의 물가 상황을 무엇으로 판단할 것인가 이건 다른 주제예요. 근데 지금까지는 연준이 무엇으로 판단 근거를 삼았어요? 근원 PC를 기준으로 삼았어요. 근원 PC가 2%를 벗어나느냐 2%에 가깝게 가느냐 그거

34:52 가지고 금리 인상이나 여부를 판단했다고요. 그리고 고용 상황은 뭐를 가지고 판단했어요? 실험률이요. 실험률. 실험률이 4.5를 넘어서느냐 밑체 계속됐느냐 이걸 기준으로 삼았다는 거예요. 근데 케빈 워시는 뭐를 주장하는 거예요? 절사 평균 PC를 쓰자. 근원 PC 같은 경우는 올라가는 경향성이 있지만 절사 평균 PC를 써서 보니 물가가 자극되지 않아요. 이걸로 보면 금리 인하의 충분한 명분이 있습니다. 무 가지고 볼 거냐의 문제. 역시 연준 위원들은 동의하지 않는 모양세이지만 TF 팀은 백악관에 근무하는 몇몇 위원들을 데리고 연구에 참여할 수도

35:40 있는 거니까. 뭐 공화당지지 세력들이 되거 어 연구자로 참여할 수도 있는 거니까 그 TF 팀의 구성에 따라서 다르지겠지만 객관적인 평가를 내린다라는 가정을 하더라도 어쨌든 그 TF 팀이 절사 평균 PC를 쏘는 쓰는게 온당하다라고 평가를 내리면 그럼 지금의 미국 물가 상황은 그것으로 보면 안 돼요. 얼마 전에 그 제 통화량 지표 한국은행이 발표하는 통화량 지표 그 통화량 때문에 환율 문제가 안 잡히는 거다라고 의견을 많이 드렸었을 때 통화량 지표를 개편했죠. 뭐 마치 이런 것처럼 무엇으로 우리 한국의 통화량 상황을 판단할 거냐의 문제는

36:27 다른 거예요. 원래 9.5%였는데 개편된 결과는 4.3%인가 그렇죠. 그거는 얼마든지 가능한 겁니다. 절 절사 평균의 개념이 뭐예요? 그러니까 우리 뭐예요? 뭡니까? >> 445 >> 445입. 어, 높은 거 빼고 낮은 거 빼고. >> 예. 높은 거 빼고 낮은 거 빼고예요. 자, 우리나라에서도 물가 통계를 발표하는데 국가 데이터처에서 소비자 물가 동양 조사를 하고 그 동양 조사를 할 때 쉽게 말하면 물어봐요. 465가지 소비 품목에 걸쳐서 가격이 올랐냐 떨어졌냐 이걸 조사하는 거예요. 근데 그중에 가끔 무지하게 많이 오른 품목도 있고 무지하게 많이 떨어지는 품목도 있는데 그런 것들을 빼고 계산하자. 쉽게

37:13 말하면 아웃라이어를 빼고 통계를 계산하자. 이게 절사 평균의 개념이에요. 물론 근원 물가도 식료품 물가나 에너지 물가는 너무 급등기 심하니 가격이 기조적으로 오르는지를 판단하는데 도움이 안 된다. 그러니까 에너지 물가 신용품 물가는 빼고 물가를 계산하자. 그게 그놈 물가의 개념이에요. 절사 평균은 쉽게 말하면 여러분들이 같이 IQ 테스트를 보는데 아인슈타인이 와 가지고 같이 시험 봐요. 아인슈타인하고 에디슨하고 그럼 두 둘이 포함된 IQ가 좋은 IQ예요? 아니죠. 왜 이렇게 진지하게 들으세요? 아니죠. 그러니까 뭐예요? 둘을 빼고

37:59 IQ를 테스트하는게 적절한 평가야. 이런 거예요. 그러니까 이게 논리적으로론 맞아요. 기조적으로도 플럭츄에이션이 덜해요. 맞아요. 그니까 이걸 채택할 가능성이 없는 건 아닙니다. 기조적으로 물가를 판단하는데 무슨 지표를 볼 것인가 이게 케비너시의 다섯 번째 연구팀 TF 팀에서 판단할 일입니다. 그래서 이런 것까지 만나면 결과적으로 어떻게 될지 모르는데 중요한 건 분열된 연준 위원들이 TF팀의 연구 결과가 과연 수용으로 이어지게 할 것인가? 아니면 수용은 한다 하더라도 연준 위원들이 어떻게

38:45 금리 결정에 가담할 것인가 혹은 과거 근원 PC 데이터를 여전히 보면서 금리 결정의 다수결로 참여할 것인가? 이것은 역시 퀘스천으로 남는 영역입니다. 그래서 우리는 연준의 분열 그 프레임웍이 어떻게 변경되어 수용될 것인가라는 것을 봐야 되고 제가 그동안 연준 위원들이 이야기했었던 멘트들을 종종 공유해 드렸는데 특히 AI 관련해서는 AI가 도입되면 인플레를 잡을까 아닐까라는 관점에서 대부분의 연준 위원들은 그것은 중장기적인 인플레이션 여부를 판단할 일인 것이지 단기적인 인플레를 판단할 기준은

39:32 AI는 빼는게 맞다. 이런 관점에서 지금 7월은 소위 물가 데이터가 어떻게 될지 물음표와 연준의 통화정책 프레임이 어떻게 바뀔지 하는 물음표가 같이 만나는 구간인 것이다. 이렇게 정리하겠습니다. 제가 주식 투자를 전혀 모르고 그냥 얼떨결에 하다가 그랬다가 요즘에 시장이 너무 어려워 가지고 굉장히 혼란스러웠는데 여기 와서 선생님 말씀들 되게 조금 흐름도 알게 되고 그래서

40:17 도움이 많이 된 거 같아요. 진직이 왜 안 왔나 싶어요. 보니까 이런 선생님 강의를 계속 들으면은 어떤 놓치지 않고 실수하지 않고 어 계속 오래오래 투자할 수 있는 그런 실력이 늘어날 거 같아요. 다들 같이 오셔서 경제학교 들어와요. 감사합니다.