0:00 Майские праздники с достаточно низкой деловой активностью наконец-таки подходят к концу и, соответственно, оживает весь рынок и, в том числе, рынок первичных размещений облигаций. А значит, давайте посмотрим на то, какие выпуски от каких эмитентов ждут нас в ближайшее время и есть ли там что-нибудь интересное. С вами как всегда я, Таскин Иван, аналитики Вектор Капитала. Не забывайте подписываться на наш YouTube канал, где мы регулярно разбираем новые первичные размещения эмитентов самого различного рискпрофиля. А также, конечно же, не забывайте и про наш Telegram-канал, где многие материалы выходят намного раньше, чем на нашем YouTube канале. И давайте не будем долго ходить вокруг до около и сразу перейдём к конкретным эмитентам и к конкретным бумагам, которые будут размещаться в ближайшее время. И давайте начнём с флоутеров и разберём их сразу пачкой.
0:46 Первый эмитент, который в ближайшее время будет представлять на рынке бумагу с переменным купонным доходом - это профессиональная коллекторская организация ПКБ. Тут у нас параметры выпуска следующие. Сбор заявок пройдёт во вторник, 12 мая. Техническое размещение у нас назначено на пятнадцатое число. Купон у нас определяется по формуле ключевая ставка + 3,5%. Погашение выпуска через 3 года, купонный период у нас 30 дней. И объём выпуска, который эмитент планирует привлечь - это 1 млрд руб. Рейтинг у ПКБ в экспертора А по-прежнему А минус. Чего-то кардинально нового по ПКБ мы пока сказать не можем, а минус в эксперт со стабильным прогнозом нам видится совершенно справедливым и адекватным рейтингом для этого эмитента. Поэтому тут в целом никаких дополнительных рисков или никаких новых дополнительных преимуществ не появилось. ПКБ всё ещё
1:32 один из самых стабильных и крупных коллекторских агентств на нашем публичном долговом рынке. Что касается параметров конкретного выпуска, то тут, к сожалению, ничего особенно интересного, на мой взгляд, нет. В конце, буквально в конце марта этого года, ПКБ выходил с флоутером, с абсолютно такой же премией, ключевой ставки и погашением в марте 202 года. И эта бумага торгуется достаточно активно, но почти чётко по номиналу. Поэтому какого-то апсайда или какого-то спекулятивного интереса или какого-то смысла переходить из старой бумаги в новую я тут не вижу. Поэтому это размещение интересным не считаю, хотя эмиттента по-прежнему считаю достаточно неплохим и достойным добавления в свой портфель. Идём дальше. И идём к более экзотической конструкции. Конструкция, которая на нашем рынке до этого представлена не была, это у нас будет
2:19 бумага с индексируемым номиналом от ВБРФ и полугодовым купоном. Но давайте чуть подробнее о её параметрах и о её особенностях. Тут у нас сбор заявок пройдёт 13 мая. Срок обращения бумаги 3,1 года. Купонный период у нас 188 дней, то есть купон платится всего два раза в год. Техническое размещение у нас 15 мая. Объём выпуска, планируемый 100 млрд руб. И рейтинг у VBRF, конечно же, если говорить про купон, то он на первый взгляд тут небольшой, всего лишь 2% от номинала, но здесь у нас есть некоторые особенности, о которых я бы хотел поговорить. И ключевая особенность здесь в том, что это бумага с индексируемым номиналом. И номинал у нас индексируется ежедневно в соответствии с индексом Роня. То есть индекс Рония - это тот индекс, который прирастает на величину
3:05 рони и которая пересчитываются у нас в ежедневном выражении. Если вспомнить, то рония у нас плюс-минус, конечно же, в зависимости от потребностей финансовой системы в деньгах, но соответствует той ключевой ставке, которая установлена на данный момент. То есть в данном случае это 14,5%. Соответственно, ежедневная индексация у нас идёт на индекс Рони. И от этого номинала раз в полгода нам платят купон, который у нас по ставке 2% годовых. То есть, если не углубляться в технические детали, то, по сути, это просто флоутер, который рассчитывается по ставке купона Ronia плю 2%. Но здесь у нас есть льготы на долгосрочное владение, и здесь у нас достаточно низкий купон. Соответственно, налоги с купонов здесь будут ниже, чем в классическом флоутере, что делает этот выпуск достаточно привлекательным. Что касается самой премии Укроня в 2%, она
3:52 тоже достаточно высокая для рейтинга A, поэтому, повторюсь, для долгосрочного удержания бумага более чем неплохая, но я полагаю, что спекулятивной какой-то гигантской идеи здесь нет. Во-первых, этот выпуск только для квалифицированных инвесторов. Во-вторых, я полагаю, что практически весь объём здесь разберут институциональные инвесторы, и в стакане здесь навряд ли будет проходить какая-то очень большая ликвидность. Но если вы готовы сидеть в таком квазифлоутере и если вам нужно защититься от процентного риска и при этом не брать на себя какой-то значительный кредитный риск, то бумага, повторюсь, более чем адекватная. То есть здесь есть понятный механизм пересчёта номинала. Невысокие купоны, а значит, и невысокий налог с купонов. И есть льгота на долгосрочное владение, поскольку бумага погашается через 3,1 года. Поэтому как консервативный вариант выглядит вполне нормально, но
4:38 спекулятивной идеи лично я тут не вижу. Ну и заключительный флоутер на ближайшее время - это флоутер от Русгидра со следующими параметрами. Книга заявок комитент будет собирать 14 мая. Техническое размещение у нас назначено на девятнадцатое число. Срок до погашения у нас 3,2 года, купонный период 30 дней. И купон у нас определяется по формуле ключевая ставка плюс 1,6%. Рейтинг у Рузгира по-прежнему A и привлечь эмитент планируют от 20 млрд руб. в этот выпуск. И тут, к сожалению, я вынужден быть краток. То есть, в принципе, абсолютно никакого интереса в бумаге нет. Да, это честный A, но у Rusгиidra уже есть выпуски с премией 150 базисных пунктов ключу, и они торгуются почти ровно по номиналу. Поэтому здесь даже по первоначальному купону какого-то спекулятивного запаса попросту нет. И,
5:25 на мой взгляд, идти в эту переличку нет особого смысла. Если хочется консервативный флоутер от Русгидра, то проще пойти и купить его на вторичном рынке попросту по стакану. С флотерами вроде разобрались, поэтому давайте перейдём к фиксам и сначала опустимся в глубокое ВДО с рейтингом WB минус. И это у нас будет эмитент под названием R0s, который выходит с новым выпуском, у которого следующие параметры. Сбор заявок у нас будет 14 мая. Техническое размещение также девятнадцатого числа. Выпуск пятилетний, но с амортизациями, поэтому дюрация 2,4 года. Купон у нас по ставке 25,5%. Доходность к погашению полноценная, больше 28% годовых. Рейтинг, как я уже говорил, WB минус, купонный период 91 день, то есть купоны у нас здесь квартальные, и эмитент планирует привлечь достаточно невысокую
6:10 сумму, всего 300 млн руб. Честно признаться, пока что на Inols я смотрю не самым позитивным образом. Во-первых, те два выпуска с фиксированным купоном, которые у меттенты сейчас обращаются на вторичном рынке, имеют доходности свыше 30% годовых. Поэтому уже к перевичке есть некоторые вопросы с точки зрения её привлекательности. Второй момент. На днях Reinols попал на налоговую блокировку, то есть она была не такой большой, порядка 7-8 млн руб. Но тем не менее момент не самый приятный и, конечно же, будет пугать инвесторов. Третий момент, если посмотреть на МСФО по 2025 году, то мы увидим, что операционный денежный поток после процентных платежей и после изменений в оборотном капитале в отрицательной зоне уже второй год подряд, соответственно, реального какого-то живого кэша бизнес попросту не генерирует. и,
6:56 соответственно, его потребность в новой ликвидности, а в некотором смысле и зависимость от этой новой ликвидности, она достаточно высокая. И в текущих рыночных условиях, на мой взгляд, это создаёт достаточно много дополнительных рисков. Лично я, которые пока что на себя брать не готов. В целом Renols по остальным показателям для компании с рейтингом WB минус выглядит вполне вменяемо. То есть чистый долг ебеда у нас чуть выше двух, покрытие процентных расходов ебедой у нас свыше 3x. Но тем не менее из-за стабильно-отрицательного операционного денежного потока и недавней налоговой блокировки ничего интересного ни в этом размещении, ни в других бумагах эмиттента я в данный момент попросту не вижу. Идём дальше. И тут у нас валютная бумага и валютная бумага от Газпрома, поэтому здесь всё будет достаточно просто. Давайте кратенько пройдёмся по параметрам и также кратко я выскажу своё мнение по
7:43 этому выпуску. Тут сбор книги заявок 15 мая. Техническое размещение 20 мая, купон от 8,25 до 8,5% в юанях и доходность к погашению от 8,6 до 8,8%. Срок обращения 4 года, купон ежемесячный, объём от 1 млрд до юани и рейтинг у Газпрома, конечно же, повторюсь, ситуация предельно простая, то есть Газпром - это всемA, поэтому о кредитном качестве эмитента особого смысла говорить нет. Что касается валютного рынка, то, в принципе, юаневые триплый бумаги в среднем дают доходность где-то около 7,5%. И если посмотреть на юаневые бумаги того же Газпрома, то мы увидим примерно такую же доходность. Соответственно, спекулятивно я считаю эту бумагу интересной при купоне от 7,5%. Тогда будет и возможность какого-то долгосрочного удержания, и
8:29 какой-то спекулятивной переоценки. Но на последнюю я бы сейчас не рассчитывал ни в одной валютной бумаге. И в целом сейчас на спекуляции валютными бумагами, по крайней мере на первичном рынке смотрю достаточно негативно, поскольку причин к ослаблению рубля на краткосрочном горизонте где-то до конца мая, а может быть и до конца июня, я попросту не вижу. Но если вам нужен долгосрочный валютный хэтч в своём портфеле, то эта бумага выглядит более чем привлекательно. То есть тут у нас нормальный ежемесячный купон, низкий кредитный риск, достаточно долгий срок обращения, что даёт нам льготу для долгосрочного владения, и также возможность получать выплаты живыми юаняями. Поэтому в целом, повторюсь, история более чем вменяемая. С валютными A бумагами немного разобрались, поэтому давайте посмотрим на очередное предложение от Triple Aтента, но уже в
9:14 российских рублях. И здесь у нас за всегдатой рынка в лице Атомэнергопрома. Параметры тут следующие. Сбор заявок девятнадцатого числа, купон примерно 14,3%, доходность к погашению около 15,1%, но она у нас определяется по формуле кривая без купонной доходности на отметке в 4 года плюс 130 базисных пунктов. То есть это где-то получается 15,15,2%. Купонный период у нас 91 день, то есть это классический ежеквартальный купон, как всегда было у Атомэнергопрома. Рейтинг 3A. Техническое размещение у нас назначено на двадцать второе число. И объём у нас тут 25 млрд руб. Абсолютно классический для Атомэнергопрома выпуск, который ничем от своих собратьев по сути не отличается. Это достаточно [откашливается] высокая дюрация, ежеквартальный купон и
10:00 относительно невысокая премия кривой бескупонной доходности. То есть в целом выпуски сопоставимой дуюрации у нас сейчас торгуются с доходностью примерно в 14,5% годовых. И я думаю, куда-то туда мы и должны целиться. Совсем с этой доходностью выпуск сравняется при купоне где-то в 13,8-13,9%. Но я полагаю, что идти в него имеет смысл при купоне ниже 14%. Если же купон опустится ниже, то, я полагаю, лучше посмотреть на какие-то другие бумаги на вторичном рынке с более высокой текущей купонной доходностью. Ну и напоследок, на мой взгляд, достаточно неплохая идея около выдолженного сегмента- это очередной рублёвый выпуск от полипласта. Параметры у бумаги следующие. Сбор заявок проведён 20 мая. Техническое размещение 25 мая. Купон у нас фиксированный. поставке 17,75%,
10:46 что даёт доходность к погашению на уровне 19,3%. Погашение через 3 года, купонный период 30 дней, то есть у нас ежемесячные купоны, рейтинг A и объём, который эмитн планирует привлечь, равен 2 млрд руб. Если вам интересно прочитать полипласт поподробнее, то вы можете перейти по ссылке и посмотреть на наш пост в Телеграме, где мы подробно разбирали отчётностьмитента за полный 2025 год. Но если говорить коротко, то умеренно позитивный взгляд на полипласт мы по-прежнему сохраняем. Да, в моменте достаточно высокая долговая нагрузка, но набрана эта долговая нагрузка была не просто так. У эмитентов выросла выручка, выросла ебеда, выросли ФФО. И в целом критичной ситуация там точно не выглядит. Поэтому за финансовую устойчивость эмитента на горизонте 1-д лет лично я как-то чрезмерно сильно не переживаю. Что касается
11:32 позиционирования, то и тут всё достаточно здорово. Если смотреть на рублёвые аналоги этого выпуска, то они торгуются с доходностью около 18% годовых. Поэтому по первоначальному купону запас у нас достаточно большой. Лично я считаю интересным для участия в приличном размещении купон не ниже 17% годовых, что даст нам доходность к погашению примерно на уровне 18,4%. Запас небольшой будет и при этом будет достаточно неплохая для рейтинга A текущая купонная доходность. Как и всегда, не забывайте подписываться на наш канал и, конечно же, пишите свои вопросы и предложения по темам следующих роликов в комментариях. Мы попытаемся ответить вам всем.
