简要总结
本视频深入探讨了Circle公司的IPO及其作为稳定币行业首家上市公司的市场表现。分析了其盈利模式、与Coinbase的竞争与合作、以及与泰达币（USDT）的竞争。视频还评估了Circle的基本面财务数据，并提出了对该公司投资逻辑的分析。
- Circle的盈利模式依赖于USDC储备金的投资回报，但受制于贝莱德的投资策略和美联储的利率政策。
- Circle与Coinbase在USDC收益分配上存在结构性差异，Coinbase占据较大比例的收益份额。
- Circle面临来自泰达币（USDT）的竞争，尽管USDC在透明性和合规性方面具有优势，但泰达币在市场份额上占据领先地位。
前言
Circle公司作为稳定币行业的首家上市公司，其股票在IPO后表现强劲，股价从31美元的发行价迅速上涨至200多美元，半个月内增长近7倍。面对如此涨势，投资者需要深入了解Circle的盈利模式、对贝莱德和美国国债利率的依赖、以及USDC价格的波动性，从而做出更明智的投资决策，避免潜在风险。
公司的背景信息
Circle成立于2013年，总部位于纽约，拥有约900名员工。其核心产品是美元稳定币USDC，贡献了公司99%的营收，在美元稳定币领域市场份额稳居全球第二。Circle也在积极拓展其他稳定币业务，如在欧洲市场推出欧元稳定币。创始人杰里米·阿莱尔和肖恩·内维尔都是科技行业的连续创业者，对2008年金融危机进行深刻反思后，希望建立一个去中心化的货币流通体系。
核心稳定币产品 USDC
USDC诞生于2018年，由Circle与Coinbase联合成立的Center联盟共同发行，是一种与美元锚定的稳定币。用户购买一枚USDC需要向发行商缴纳一美元的储备金，确保USDC与美元保持1:1的兑换关系。Circle将储备金投资于高安全性的资产，如银行存款和短期美国国债，以获得利息收入，这构成了Circle当前最核心的收入来源。USDC在跨境转账方面具有极大的竞争优势，费用低至0.1%，且通常在几分钟内完成，同时还为用户提供了更具吸引力的收益机会。
Circle与Coinbase的竞争与合作
尽管Circle如今全面掌握了USDC的发行权与控制权，但实际上它并不能独享USDC带来的全部收益。Coinbase继续保留USDC储备金投资收益的分配权，对于在Coinbase平台上流通和交易的USDC，其对应的全部储备金收益归Coinbase所有；对于在Coinbase平台以外流通的USDC，基础背金收益则由Circle与Coinbase各自分得50%。Circle采取了许多行动削弱对Coinbase的依赖，重塑其在USDC生态系统中的主导地位，包括与币安建立战略合作伙伴关系，以及将USDC拓展到境外平台。
竞争对手泰达币 USDT
泰达币（USDT）是当前全球市值最大的美元稳定币，也是Circle所发行的USDC稳定币的主要竞争对手。泰达币目前在市场中占据明显优势，是全球应用最广泛的稳定币，但USDC具备五大核心竞争优势：资产储备的高透明性、高度的合规性、投资者信任度、融入全球主流金融体系、以及监管趋势。尽管USDC当前市场规模不及泰达币，但监管日趋严格，极有可能重塑两者的市场格局。
基本面财务数据分析
Circle的IPO具有里程碑式的意义，标志着资本市场对于稳定币这种数字资产形态的正式认可。机构投资者的持股比例偏低，公司高管的持股比例也显著偏低，而散户的持股比例远超过机构投资者和公司高管持股比例的总和，整体来看Circle公司目前的股权结构并不健康。Circle的毛利率为24%，低于行业中位数，但净利润率为9%，高于行业中位数，说明其运营效率非常高。
投资逻辑与分析
市场看多Circle的核心逻辑是稳定币在国际支付中的优势日渐凸显，以及Circle在合规方面具备明显的先发优势。然而，市场中对Circle看空的观点同样有着扎实的数据支撑，公司当前估值水平与其经营表现之间存在着明显的错配，且Circle的盈利结构中存在多个外部制约因素。Circle未来可能面临盈利能力下降叠加估值回落，投资者在入场之前应该保持谨慎的态度。
