0:00 J'ai 99 ans et j'ai vécu 12 grands craqs. Le crack de Wall Street en 1929, les Nifty Fifty en 1973, le lundi noir de 1987, la bulle internet en 2000, la crise des subprimes en 2008. Avant chaque craque, le marché donne des signaux, pas dans les actualités, pas dans les données, mais dans le comportement des gens. Le signal est simple, si simple que vous penserez que je plaisante, mais je vous promets, si vous apprenez à le reconnaître, vous pourrez vous échapper avant que la catastrophe n'arrive. Le premier signal, tout le monde dit cette fois, c'est différent. J'avais 5 ans
0:46 quand le monde s'est effondré. C'était en octobre 1929, le craque de Wall Street. Je me souviens encore de cette image. Des hommes en costumes élégants tenant des pancartes. Je travaillerai pour du pain, faisant la queue au coin de la rue pour l'aide sociale. Ces personnes, un an auparavant, parlaient encore du marché boursier, d'une nouvelle ère de prospérité permanente. Maintenant, ils avaient du mal à dîner. Mon père était avocat à Omaha. Notre famille était plus chanceuse que la plupart. Nous avions au moins de quoi manger. Mais je voyais les voisins partir les uns après les autres.
1:33 Je voyais les magasins fermer les uns après les autres. Cette peur s'est gravée dans mes EOS. Il y avait un voisin appelé Monsieur Tom. Il avait été agent immobilier à cinquante ans. Il avait une fortune de millions de dollars. En 1928, lors d'un dîner, il dit à mon père : "Cette fois, c'est vraiment différent. L'Amérique est entrée dans une nouvelle ère. La logique de valorisation du marché boursier a changé. Mon père lui demanda ce qui avait changé." Monsieur Tom dit la radio, les automobiles, l'électricité, ces nouvelles technologies vont changer
2:20 le monde pour toujours. Les anciennes méthodes de valorisation sont obsolètes. Un an plus tard, monsieur Tom était en faillite. Il n'a pas seulement perdu son argent, il a perdu sa maison, sa dignité et le courage de continuer à vivre. La dernière fois que je l'ai vu, c'était au centre d'assistance au coin de la rue. Il était dans la file, tête baissé, n'osant regarder personne. Ce soir-là, j'ai demandé à mon père "Pourquoi monsieur Tom est-il devenu comme ça ?" Mon père est resté silencieux longtemps puis a dit : "Parce qu'il a cru en une phrase. Cette fois, c'est différent.
3:09 Cette image, je l'ai gardé toute ma vie. Monsieur Tom au coin de la rue, son regard vide, ses mains tremblantes. Il n'est pas mort de pauvreté. Il est mort d'avoir cru que cette foi était différente. Plus tard, j'ai découvert que ces quatre mots sont la phrase la plus courante avant chaque craque. En 1973, les gens disaient "Les actions Nifty F50y sont les blue chips de la Nouvelle ère. La valorisation n'est pas importante, elles vont croître éternellement." Résultat, le marché a chuté de 50 %. En 2000, les gens disaient
3:55 a tout changé. Les profits ne sont plus importants. Le taux de clic est le nouveau standard de valorisation. Résultat, le NASTAC a chuté de 78 %. En 2008, les gens disaient "Les prix de l'immobilier ne baisseront jamais. Cette fois, l'ingénierie financière est trop avancée. Le risque a été parfaitement dispersé. Résultat, le système financier mondial était au bord de l'effondrement. Vous voyez, avant chaque craque, les gens trouvent des raisons pour se convaincre. Cette fois, c'est différent. Mais l'histoire nous enseigne cette
4:41 fois, c'est toujours pareil. La nature humaine ne change pas, l'avidité ne change pas, la peur ne change pas. Donc quand vous entendez cette foi, c'est différent. Quand vous voyez votre coiffeur et votre chauffeur de taxi parler d'un certain investissement, vous devriez être prudent. Cela ne signifie pas que le marché va s'effondrer immédiatement, mais que vous êtes dans un moment dangereux parce que l'histoire ne se répète pas mais elle rime et cette fois c'est différent. Ces quatre mots sont la rime forte avant le craque. Le deuxième
5:27 signal l'effet de levier échappe à tout contrôle. En 1973, j'avais 49 ans. Cette année-là, je pensais être assez intelligent. J'avais commencer à investir en 1962. En 11 ans, mon rendement annuel était de 24 %. Le fond de partenariat que je gérais était passé de troiler dollars à 65 millions de dollars. Je pensais comprendre le marché. Ce printemps-là, un ami médecin m'a appelé. Sa voix était excitée. Charlie, j'ai découvert une opportunité. Une opportunité sûre. Je lui ai demandé
6:14 ce que c'était. Il a dit "L'immobilier, je peux acheter une maison avec un accomte de dix puis l'all louer. Le loyer peut couvrir l'hypothèque et les prix de l'immobilier augmentent de 20 % par an." Je lui ai demandé, et si les prix de l'immobilier n'augmentent pas ? Charlie, comment les prix de l'immobilier pourraient-il ne pas augmenter ? Au cours des 10 dernières années, ils n'ont fait qu'augmenter et j'utilise l'effet de levier. dollars de capital peuvent contrôler un million de dollars d'actifs. Je n'ai rien dit, mais je savais clairement dans mon cœur l'effet de
7:02 levier est une arme à double tranchant. Il peut multiplier les gains, mais il peut aussi multiplier les pertes. plus importante encore quand tout le monde utilise l'effet de levier, le marché est dans son moment le plus dangereux. 6 mois plus tard, la crise pétrolière a éclaté. L'économie est entrée en récession. Les prix de l'immobilier ont commencé à baisser. Mon ami médecin a pu tenir le premier mois. Le deuxième mois, il a commencé à être anxieux. Le troisième mois, la banque a repris sa maison. Il n'a pas seulement perdu la maison. Il devait aussi une grosse somme
7:50 d'argent à la banque. La dernière fois que je l'ai vu, c'était dans le couloir de l'hôpital. Il avait beaucoup maigri. Ses cheveux l'étaient à moitié blancs, ses yeux pleins de peur. Il m'a dit "Charlie, je voulais juste gagner un peu plus. Je ne pensais pas que ça finirait comme ça. Je l'ai regardé, mon cœur était lourd, mais je n'ai rien dit parce que je savais l'effet de levier n'est pas la raison de perdre de l'argent, l'avidité l'est. Le problème avec l'effet de levier, c'est qu'il transforme la volatilité en catastrophe sans effet de levier quand le marché
8:36 baisse de 30 %. Vous n'avez qu'une perte comptable. Vous pouvez attendre qu'il remonte. Mais avec l'effet de levier, quand le marché baisse de 30 %, vous pourriez être liquidé de force. Vous n'avez même pas la possibilité d'attendre. C'est pourquoi, avant chaque craque, l'utilisation de l'effet de levier atteint des sommets historique. Avant 1929, le trading sur Marge était populaire. Les gens achetaient des actions avec 10 % de leur argent. Avant 2008, les taux de levier des banques d'investissement atteignaient 30 fois.
9:22 dollars de capital contrôlaient tro mille dollars d'actifs. Quand le marché se retourne, ces levier deviennent une spirale de la mort. Donc mon principe est très simple. Ne jamais emprunter d'argent pour investir. Pas parce que je suis conservateur, mais parce que je veux m'assurer de pouvoir survivre jusqu'à la fin. Parce que dans l'investissement vivre longtemps est plus important que courir vite. Le troisième signal, les choses complexes deviennent populaires. En 2005, j'avais 41 ans. Un jour, à l'assemblée des actionnaires de Berkshirier, un jeune homme m'a demandé
10:09 "Monsieur Munger, que pensez-vous des CDO ?" Je lui ai demandé qu'est-ce que c'est un CDO ? Il a expliqué longuement. Obligation adossés à des créances, structure en tranche, dispersion du risque. J'ai écouté longtemps mais je ne comprenais toujours pas. Finalement, j'ai dit si même moi, je ne comprends pas, il doit y avoir un problème. Warren a r à côté de moi. Il a dit Charlie a raison. dans l'investissement. Si vous avez besoin d'une calculatrice, vous ne devriez pas y toucher. Le jeune homme n'était pas convaincu. Il
10:55 pensait que nous étions vieux et ne comprenions pas les nouvelles choses. 3 ans plus tard, en 2008, la crise financière a éclaté. ces CDO, CDS, MBS, tous ces instruments financiers complexes ont explosé. L'ensemble du système financier était au bord de l'effondrement. Pourquoi les choses complexes sont-elles dangereuses ? pas parce qu'elles ont un problème en soi, mais parce que quand vous ne comprenez pas une chose, vous ne pouvez pas évaluer le risque. Et quand tout le monde ne comprend pas mais achète quand même, la catastrophe n'est pas loin. Ma philosophie
11:41 d'investissement a été très simple toute ma vie. comprendre puis investir. Ne pas comprendre, ne pas toucher. C'est aussi simple que ça. Avant 1929, les gens ont inventé divers trusts d'investissement complexes superposant de l'argent. Personne ne pouvait comprendre où était le risque. Avant 2000, les modèles de valorisation des entreprises internet sont devenus de plus en plus complexe. Économie de l'attention, effet de réseau, actualisation des flux de trésorerie future. Tout semblait très raisonnable mais essentiellement ces entreprises ne faisaient tout simplement
12:28 pas de profit. Avant 2008, l'ingénierie financière a atteint son sommet. toutes sortes de produits dérivés, toutes sortes de produits structurés, même les concepteurs eux-mêmes ne pouvaient pas comprendre le risque. Avant chaque craque apparaissent sur le marché de nombreuses choses complexes qui semblent impressionnantes. Et il y aura beaucoup de gens intelligents qui utiliseront des termes très professionnels pour vous expliquer pourquoi cette chose est très sûre. Mais je vous dis, les investissements vraiment sûrs sont simples, si simples que même votre petitfils peut les comprendre.
13:16 Si vous avez besoin d'un doctorat pour le comprendre, ne le touchez pas parce que quand le marché s'effondre, ces choses complexes sont toujours les premières à exploser. Le 4è signal, les débutants affleurent en masse. Je me souviens de l'an 2000, la bulle technologique. Un jour, je suis allé chez le coiffeur. Le coiffeur m'a demandé, "Monsieur Munger, que pensez-vous de Cisco ?" J'ai demandé "Pourquoi me demandez-vous ça ?" Il a dit, "J'ai acheté des actions Cisco. Elles ont déjà augmenté de 50 %. Mon ami dit qu'elles vont encore augmenter."
14:04 Je lui ai demandé, "Savez-vous ce que fait Cisco ?" Il a réfléchi et a dit quelque chose avec internet, je crois. Je ne suis pas tout à fait sûr, mais tout le monde dit que ça va monter. À ce moment-là, je savais que la bulle avait atteint son sommet. Pas parce que la valorisation était trop élevée, pas parce que les bilans étaient mauvais, mais parce que même le coiffeur faisait du trading d'action. Ce n'est pas un manque de respect pour les coiffeurs. C'est une vérité simple. Quand tout le monde se précipite sur le marché, il n'y a plus de nouveaux acheteurs. Et sans
14:51 nouveaux acheteurs, le prix ne peut que baisser. Avant 1929, même les cireurs de chaussures donnaient des conseils sur les actions. Avant 1987, les femmes au foyer discutaient d'options. Avant 2000, les étudiants faisaient du day trading. Avant 2008, les chauffeurs de taxi spéculaient sur l'immobilier. Avant 2021, mes petits enfants achetaient des NFT. À chaque fois, c'est pareil. Pourquoi est-ce un signal dangereux quand les débutants affluent en masse ? Parce que les débutants sont les derniers à entrer. Ils achètent au point
15:36 le plus haut et assument le plus grand risque. Et le marché est un jeu à somme nul. Si quelqu'un gagne de l'argent, quelqu'un perd de l'argent. Quand l'argent intelligent commence à sortir, les débutants ne font qu'entrer. Ils deviennent les derniers idiots. J'ai un principe. Quand mon coiffeur ou mon chauffeur de taxi commence à me donner des conseils d'investissement, je sais qu'il est temps de sortir. Pas parce que leurs conseils sont mauvais, mais parce que cela signifie que le marché a atteint son moment le plus fou. Et le moment le plus fou est souvent la veille du craque. Le cinquè signal, les
16:24 fondamentaux sont ignorés. En 1999, j'ai parlé lors d'un forum d'investissement. Quelqu'un m'a demandé "Monsieur Monger, que pensez-vous d'Amazon ?" J'ai dit "Amazon est une bonne entreprise, mais elle ne fait pas de profit. Le public a sifflé. Un jeune analyste s'est levé et a dit "Monsieur Munger, vous êtes trop vieux jeux. Maintenant, on ne regarde pas les profits mais la croissance, les utilisateurs, la part de marché." J'ai demandé quand vont-ils commencer à gagner de l'argent ? Il a dit "Qui s'en soucie ? Tant que la
17:11 croissance est assez rapide, les profits viendront tôt ou tard. Je n'ai plus rien dit parce que je savais nous vivons dans des mondes différents. Je vis dans un monde où les entreprises doivent gagner de l'argent. Ils vivent dans un monde où les entreprises doivent seulement croître. Six mois plus tard, la bulle internet a éclaté. Ces entreprises qui n'avaient que de la croissance mais pas de profit ont vu leur cours chuter de 90 %. Beaucoup d'entreprises ont directement disparu et ce jeune analyste a disparu aussi. À chaque bulle, les gens
17:58 inventées de valorisation pour prouver que le prix actuel est raisonnable. Avant 1929, les gens disaient "Le marché boursier est entré dans un plateau permanent. Les méthodes de valorisation historique sont obsolètes." Avant 2000, les gens disaient "Le ratio court, bénéfice n'est plus important. Il faut regarder le ratio court vente. Avant 2008, les gens disaient le ratio prix de l'immobilier est revenu n'est pas important parce que les prix de l'immobilier montent toujours, mais les
18:44 fondamentaux ne deviennent jamais obsolètes. La valeur d'une entreprise est toujours déterminée par ses flux de trésorerie future. Si elle ne gagne pas d'argent, si son flux de trésorerie est négatif, alors elle ne vaut pas autant. C'est du bon sens. Mais dans une bulle, le bon sens est abandonné. Les gens trouvent toutes sortes de raisons pour prouver que cette fois c'est différent. Ma méthode d'investissement est très simple. acheter des entreprises qui peuvent continuer à gagner de l'argent, les acheter à un prix raisonnable, les garder à long terme, ça semble très ennuyeux, mais cette méthode m'a permis
19:31 de vivre 99 ans sans jamais faire faillite, tandis que la plupart de ceux qui poursuivent les modes ont disparu. Le 6e signal, la peur disparaît. C'est le signal le plus dangereux et c'est aussi le signal le plus facilement négligé. Quand les gens n'ont plus peur, la catastrophe arrive. En 2007, j'ai dit dans une interview, "Le marché est trop optimiste, les gens ont oublié le risque." Le journaliste m'a demandé "Voulez-vous dire que le marché va s'effondrer ? J'ai dit, je ne sais pas, mais je sais que quand tout le monde n'a pas peur,
20:18 c'est le moment d'avoir peur. Un an plus tard, Leman Brothers a fait faillite. La crise financière a éclaté. Ceux qui pensaient que le risque était sous contrôle ont découvert que le risque n'avait jamais disparu. Il était seulement caché. Pourquoi la disparition de la peur est-elle un signal dangereux ? Parce que la peur est l'amende de sécurité du marché. Quand les gens ont peur, ils sont prudents, conservateurs, ils maintiennent une marge de sécurité. Mais quand la peur disparaît, les gens commencent à prendre des risques, deviennent agressifs, perdent leur rationalité.
21:04 Et un marché irrationnel est le terreau des bulles, la leçon la plus importante que j'ai apprise dans ma vie. Avoir peur quand les autres sont àides, être avide quand les autres ont peur. Mais la plupart des gens font exactement le contraire. Ils deviennent plus avides quand les autres sont avides. Ils deviennent plus peureux quand les autres ont peur. C'est pourquoi la plupart des gens perdent de l'argent sur le marché. Comment juger si la peur a disparu ? Regardez l'indice de volatilité vix. Quand il tombe à des bases historiques, cela signifie que le marché est trop calme.
21:50 Regardez le spread de crédit. Quand il se rétrécit au minimum, cela signifie que les gens ne s'inquiètent plus des défauts. Regardez les gens autour de vous. Quand ils pensent tous que l'investissement est facile, la catastrophe n'est pas loin. Sagesse en or. les principes qui m'ont sauvé 12 fois sur les signaux l'histoire ne se répète pas mais elle rime. Quand tout le monde dit cette fois c'est différent cette foi est certainement pareil le moment le plus dangereux du marché n'est pas quand tout le monde panique mais quand personne ne panique sur l'effet de levier. L'effet
22:39 de levier transforme la volatilité en catastrophe. Les gens intelligents n'empruntent pas d'argent pour investir, pas parce qu'ils sont conservateurs, mais pour vivre plus longtemps. Dans l'investissement, vivre longtemps est plus important que courir vite. Sur la complexité, si vous avez besoin d'une calculatrice, vous ne devriez pas l'acheter. Les investissements vraiment sûrs sont simples. La complexité ne signifie pas intelligence, elle signifie souvent risque. Sur les fondamentaux, la valeur d'une entreprise est toujours déterminée par
23:25 le flux de trésorerie. Les entreprises qui ne gagnent pas d'argent ne valent pas autant. C'est du bon sens. Mais dans une bulle, le bon sens est abandonné sur la peur. Avoir peur quand les autres sont àides. Être à vide quand les autres ont peur. Quand le coiffeur commence à vous conseiller des actions, il est temps de sortir. Pas parce que son conseil est mauvais, mais parce que la fête est sur le point de se terminer sur l'investissement. comprendre puis investir. Ne pas comprendre, ne pas toucher. Mieux vaut manquer une opportunité que faire une
24:11 erreur parce qu'une grosse erreur peut annuler dix ans d'effort. Si vous voyez maintenant ces signaux, ne paniquez pas, mais soyez vigilants. N'essayez pas de timer le sommet parce que les bulles peuvent durer très longtemps. si longtemps que vous pensez qu'elles n'éclaterront jamais. Mais ne soyez pas non plus aveuglément optimiste parce qu'une fois que le craque commence, il sera plus rapide et plus dur que vous ne le pensez. Mon conseil est simple. Premièrement, vérifiez votre effet de levier. Si vous utilisez l'effet de levier, réduisez-le maintenant.
24:57 Deuxièmement, vérifiez vos investissements. Demandez-vous, est-ce que je comprends vraiment cette chose ? Si vous ne comprenez pas, vendez-la. Troisièmement, gardez du liquide, pas parce que le liquide prendra de la valeur, mais pour avoir des munitions quand le marché s'effondre. Quatrièmement, restez rationnel. Ne vous laissez pas contrôler par les émotions. Ne vous laissez pas conduire par la peur. Ne vous laissez pas enlever par l'avidité. Le plus important est, rappelez-vous ceci, un craque boursier n'est pas la fin du monde. C'est juste une redistribution
25:43 de la richesse. Des mains des stupides aux mains des rationnelles. Des mains des impatients, aux mains des patients, des mains des émotifs, aux mains des lucides. Si vous pouvez reconnaître les signaux avant le craque, rester calme pendant le craque et agir avec décision après le craque, alors chaque craque est une opportunité de devenir plus riche. Ce n'est pas de la théorie, c'est l'expérience que j'ai gagné enfants en témoignant de 12 craques. Que lors du prochain craque, vous ne soyez pas victime mais bénéficiaire. Rappelez-vous, le marché fera toujours
26:29 des erreurs, mais les gens rationnels survivront toujours. Le choix est entre vos mains. Vous décidez. M.
