0:00 [музыка] Добрый день. В последнее время нам задают очень много вопросов по поводу того, что будет происходить с разными валютами мира. И понятно, почему такие вопросы всегда приходят, когда меняется купс доллара по отношению к основным другим евротействам, в том числе валютам. Всем хочется заранее предсказывать, что будет происходить, понимать, в какую валюту перекладывают свои сбережения или какую валют хиджировать валютные риски и так далее. К сожалению, я должен сказать, что отвечая на этот вопрос, мне всегда приходится на решать со слов, что никто не знает, куда пойдёт курс, какой валюты будет. Есть очень много разных теорий и различных индикаторов, ещё много советников, которые готовы были бы вам посоветовать, как быть с валютами. Но, поверьте, на практике никто никогда не
0:45 знает, что будет с валютами завтра или через полгода или через 3 месяца. Курсы валют вещь очень тонкая. Она зависит от большого количества разных параметров. Теоретически есть два больших общих правила, которые задают как бы фреймворк, систему, по которой движется курсы валют. Первое правило говорит, что валюта страны с более сильной экономикой растёт по сравнению с валютами стран с более слабыми экономиками. Но при этом надо понимать, что здесь есть достаточно большое количество и исключений, и особенностей рынков, которые влияют на это правило и очень часто его просто полностью отменяют. Больше, во-первых, большинство валют, большинства стран рынка фактически манипулируемы
1:31 центральными банками. И это не только характерный пример Китая, который даже американцы очень часто обвиняют в манипулировании своей валюты. Это ещё и вообще вопросы миссии, да, чем больше выпускается на рынок денег, тем в большей степени валюта подвержена падению, а центральные банки отвечают за эмиссию. Это вопрос ставок. Манипулирование ставками меняет курс валют. Безусловно, это и вопрос сигналов, которые подают центральные банки. Они умеют управлять общественным мнением и, соответственно, сентиментом. И сентимент тоже очень серьёзно влияет на аэ курсы валют, поскольку на рынке очень много игроков, которые под воздействием сентимента могут делать сделки в одну или в другую сторону. Можем увидеть существенное движение валюты просто как бы ни на чём. Просто
2:16 потому, что общественное мнение решило, что валюта в этот момент должна дешеветь или дорожить. Частично, кстати, за падение долларов на последние несколько месяцев отвечает именно такой сентимент. Скептическое отношение к экономической реформам Трампа, опасность того, что большой дефицит бюджета США и несбалансированная бюджетная политика приведут к тому, что объём заимствования будет чересчур большим на этом рынке. Всё это влияет на массу инвесторов негативно. и частично заставляет это уходить в другие валюты. Частично, потому что, конечно, движение не такое большое, как теоретически могло бы быть и так можно было бы предположить. Плюс, естественно, надо понимать, что курсы валют очень сильно зависят от приоритетов покупки и продажи товаров на
3:02 и услуг на внешнем рынке, от импорта и экспорта, от потребностей эволюется, от потребностей в своей домашней эвалюется, скажем, для выплаты налоговых платежей или для сбережений, в зависимости от того, какая ставка Центрального банка в данный момент. И две страны одинаково успешные могут иметь очень разную динамику своих курсов валют, просто потому что они по-разному зависят от импорта и экспорта. И у них складываются разные условия относительно потребности в домашней валюте и во внешних валютах. И на примере России сейчас это очень хорошо видно, как курс рубля в последние там полгода, год активно рос и сейчас стабилизировался на абсолютно неадекватной экономике, высоком уровне. Просто потому, что валютные рынки сильно перекошены, перекошены определёнными обстоятельствами, о которых мы с вами все хорошо знаем.
3:50 Плюс надо понимать, что даже тогда, когда все зависимости работают правильно, эти зависимости могут работать слаго времени. И вы можете увидеть, как какие-то события на экономическом фронте происходят, и они должны по идее классической теории двигать валюту, скажем, вверх или вниз в этой стране. Но процесс отстаёт на полгода, на год, может быть, даже на большее время, потому что оценка этих процессов субъективна, время, период, который затрачивается на то, чтобы это оценивать, очень длинный. И, э, вы не всегда можете попасть в эту волну, да, вы можете не дождаться того, как движение валюты пойдёт, вот, так сказать, правильную сторону. Второе правило, такое же классическое и такое же не всегда верное, говорит о том, что
4:36 валюта, у которой более высокая процентная ставка, должна стоить дороже, должна расти в цене по отношению к валюте, у которой более низкая ставка. Логика здесь тоже очень понятная. Естественно, если ставка более высокая, э, валюта более привлекательная, в неё идут инвестиции, они уходят из валют с более низкой ставкой. Частично, кстати говоря, рост рубля, так сейчас объясняют многие экономисты, очень высокая ставка. Привлекательно инвестировать в рубль. Но, однако, если бы такая ситуация была устойчивай, то возникал бы естественный арбитраж, игроки могли бы занимать в валюте с более низкой ставкой и кредитоваться, кредитовать сами по себе валюту с более высокой ставкой, зарабатывая на этом дополнительную разницу процентов. И при этом, если бы ещё валюта с более высокой ставкой росла в цене, то они бы
5:22 зарабатывали ещё дополнительно capital game, да, капитальный доход. Разумеется, в мире такое происходить не может. И, э, очень легко понять, почему. Как только все кидаются занимать в валюте с более низкой ставкой, эта валюта становится дефицитной, эта валюта становится нужна, поскольку все её занимают, и её её курс начинает расти. Её курс начинает расти. Курс валюты с более высокой ставкой, поскольку все пытаются в них всех кредитовать, начинает падать, поскольку этой валюты становится избыток. И это изменение курсов идёт как раз в обратную сторону тому, что говорит классическое правило. и выравнивает дифференциал в процент. Поэтому это правило, как видите, тоже работает только очень коротко, и и не всегда даже начинает работать в условиях, когда изменяются
6:08 процентные ставки. Поэтому вы можете увидеть ситуацию очень часто, когда, скажем, процентная ставка выше, а при этом валюта падает в цене. Это происходит за счёт вот такого выравнения. Теперь, если говорить про нашу практику сегодняшнего дня, что же сейчас происходит с долларом? Вообще говоря, ничего нового с долларом не происходит. За последние 10 лет доллар колебался вокруг среднего значения к евро 1178. Это цифра, которая не очень сильно, как видите, отличается от текущей цены, где-то в 1115,6. Стандартная девиация была около 0,052. Сегодняшнее расстояние курса от среднего меньше одной стандартной девиации. Это означает, в принципе, что сегодняшний курс лежит в пределах двух/трей, э, наблюдений исторических за последние 10
6:54 лет, что говорит о том, что, в общем, никакого особенного отклонения от стандарта, от среднего, от обычного процесса не происходит. примерно 17% времени за прошедшие 10 лет доллар находился выше, правильно сказать ниже, да, курс евро был выше по отношению к доллару, чем текущая оценка 17% времени достаточно большой горизонт, это примерно 20 месяцев за это время курс доходил до 1,23, поэтому даже если курс сейчас пойдёт, скажем, на 120, 121, 122, мы не сможем с вами настоять, что происходит что-то для последних 20 лет экстраординарное. Но эта история только последних 10 лет. В 2014 году доллар совершил, на самом деле, огромный скачок вверх по отношению к евро. А курс доллара до этого был в
7:41 среднем 1,35 в течение целых 10 лет, начиная где-то с 2004 года. А и а перешёл он, как видите, на новый средний курс 1.11. А я могу придумать много объяснений для такого скачка, который произошёл в течение одного года. Буквально можно говорить о ээ краще в южноевропейской экономике в этот момент, о греческом кризисе, о том, что назревали ээ центробежные тенденции в ЕС, и все боялись, что ЕС развалится. Можно говорить о многих других причинах, в том числе о войне в Украине четырнадцатого года. Но если если серьёзно обсуждать, почему происходят такие вещи, то, конечно, это не связано с какой-то одной причиной или с тем, что что-то в мире случилось. Это связано с накоплением э
8:30 разочарования в валюте конкретных инвесторов, которые много лет копятся и потом в этом в хаотическом мире, а, валютных рынков выливается в некий тренд вха. Понятие тренд в хаосе, оно абсолютно математическое, оно из теории система, но хорошо описано. Действительно, в хаосе очень часто, сравнительно часто возникают тренды, которые ведут к изменению, так сказать, собственной частоты, да, колебаний к изменению среднего на длительный период времени. И мы всегда можем, конечно, задним числом придумать эти причины, но не всегда можем сказать, что эти причины действительно такими являются, что это просто не, так сказать, не обстоятельства и не отговорки. И то движение четырнадцатого года, которое доллар проделал, оно,
9:16 скорее всего, было вот именно таким трендом в хаосе, которые периодически появляются, а, и и изменяют внутренние характеристики этого пространства. Может ли доллар снизиться евро ещё? Да, безусловно, при надлежащем сентименте рынка. И сейчас сейчас сентимент более-менее стабилизировался, но, в принципе, он всё равно остаётся негативным для доллара, умеренно негативным. Мы ещё пятидесятипроцентное снижение можем увидеть, но я хотел бы вас предостеречь от инвестиционных выводов в этом смысле. Мы можем увидеть также точный рост посадова значение. Как мы уже видели не раз за последние 10 лет и в другое время, сентимент легко меняется и маленькие тренды в хаосе возникают достаточно легко. против того, чтобы доллар сильно снижался по отношению к евро, говорит и
10:04 качество американской экономики сегодня, и её более острый рост, чем в Европе, и более высокая ставка, и более высокая инфляция, чем в Европе, и, э, достаточно успешный баланс внешней торговой политики американской. Единственное, что тревожно по отношению к американской валюте - это рост американского долга, одновременно рост американского дефицита бюджета. В силу того, что американский дефицит финансируется ростом долго, а стоимость обслуживания долга очень высока, здесь возникает как бы спираль раскручивания, потому что чем больше вы занимаете, тем больше процентов вы платите, тем больше дефицит бюджета, тем больше вам надо занять. И вот такая спираль может действительно действовать на сентимент рынка и опускать стоимость доллара ниже. Но ещё раз хочу повторить,
10:49 нет никакой уверенности, что доллар должен всерьёз идти ниже по отношению к евро. Тут недалеко изначальный паритет 119. Да. И и в общем я бы относился осторожнее и спокойнее к этой паре сейчас, не делая никаких резких движений. В долгосрочной перспективе как минимум доллар не выглядит слабым звеном, от которого нужно отказываться. А примерно такие же рассуждения касаются фунта. доллар предешевел к фунту в последнее время почти на 13%. Но всё равно остаётся в пределах одного стандартного отклонения от среднего за, а, последние примерно 10 лет. А надо сказать, что падение фунток доллара, очень серьёзное падение, произошло чуть позже, чем евро в пятнадцатом-шестнадцатом годах. Формальна эта реакция на брекзит, но при
11:35 этом экономический брекзит не принёс никаких серьёзных изменений валютному рынку. Поэтому опять же можно говорить про тот же самый Тренд Хауса, который просто каким-то триггером был вызван и привёл к этому серьёзному движению. И падение это было очень серьёзным, надо сказать. Дело в том, что до 2015 года, начиная где-то с 2008, среднее, э, соотношение фунта к доллару 1,57, а до 2008 года среднее соотношение было 1,83. То есть при всём при том доллар сегодня значительно дороже, чем исторически по отношению к фунту. И опять же нет никаких сомнений в том, что доллар в будущем может ещё снизить свою стоимость к фунту. А нельзя сказать, что мы достигли каких-то пиковых значений. А
12:20 когда-то фунт стоил 2 доллара и даже больше. А но при этом я не вижу никаких предпосылок для того, чтобы бежать отказываться от ваших долларовых накоплений сейчас с пользы фунта. Просто потому, что возможно его дальнейшее снижение. Надо понимать, что у доллара, у американского доллара есть одно крайне важное историческое свойство. Доллар - это валюта убежища на случай кризиса, когда на рынке возникают кризисы, когда в экономиках возникают кризисы, а реальные кризисы, а не те кризисы, о которых рассказывают СМИ, естественно, сейчас нет никакого кризиса в экономике. доллар растёт и растёт очень существенно по отношению ко всем валютам, в том числе к евро и к фун. Поэтому, если уж думать о том, чтобы менять доллар на
13:05 какую-то другую валюту, в том числе с учётом того, что вы, например, живёте в пространстве, в котором используется фунт или евро или франка, или какая-то другая валюта, а не доллар, делать это надо, конечно, в период кризиса. А с учётом того, что сейчас по доллару высокие ставки, они сильно выше, чем по евро и по франку, я бы вообще спокойно находился в долларе на сегодняшний день. спокойно переживал его потенциальное падение ещё на какую-то величину, ждал бы большого кризиса. Большой кризис обязательно будет. Они всегда возникают рано или поздно. И вот в этот момент, когда у всех будут страх, когда нужно будет бежать и спасаться, когда все окажутся в долларе, когда доллар подорожает на 10%, а может быть и 20, и 30% к другим валютам, тогда можно было бы спокойно переходить в валюту, скажем, того рынка, на котором вы оперируете.
13:53 Пока же сейчас, если у вас есть долларовое сбережение, думаю, что ничего страшного в этом нет. Но ещё раз хочу повторить, чтобы меня правильно поняли. Это не значит, что в ближайшее время, ближайшие полгода доллар не может ещё упасть в цене и э дать фунту и евро и другим европейским валютам фуру в 3че 5, даже 10, может быть, 15% от того уровня, на котором он сейчас находится. Просто с точки зрения долгосрочного инвестирования это не так важно. И сейчас не тот момент, когда нужно играть в валютные пары и пытаться что-то выбрать.
