월가가 지금 2008년을 꺼낸 이유, 대부분 모르고 있습니다

0:00 지난 금요일에 벤커버 아메리카의 마이클 하트넷이 고갱 노트를 하나 보냈습니다. 월가에서 가장 영향력 있는 전략가 중 한 명이에요. 이 사람이 쓴 문장 하나가 지금 시장을 뒤흔들고 있는데 이렇습니다. 이 단어를 썼어요. 당연히 뉴스들이 난리가 났죠. 2008년 금융위기 재현? 이런 헤드라인이 쏟아졌습 니다. 그런데 이 경고의 진짜 메시지는 2008년이 다시 온다가 아닙니다. 하트넷이 이 비교를 꺼낸 이유가 따로 있어요. 그걸 지금부터 따라가 보겠습니다. 먼저 하트넷이 깔아놓은 숫자 4개가 있습니다. 이 사람이 말하는 정책 당국이 움직일

0:45 수밖에 없는 트리거 레벨이에요. S&P5 00이 6,600 아래로 내려가거나 유가가 배럴당 100달러를 넘거나 달러인덱스가 100을 돌파하거나 30년 만기 미국 국채 금리가 5%를 넘거나 3월 16일 기준으로 확인해보면 S&P5 00은 6,699, 브랜트유는 102달러, 달러인덱스 100.1, 30년물 금리 4.88 %입니다. 4개 중 3개가 이미 터치했거나 넘어선 상태예요. S&P5 00만 아직 1% 정도 여유가 있습니다. 이 숫자들을 기억해두 세요. 영상이 끝날 때쯤이면 이 숫자들이 왜 그 위치에 있는지 감이 오실 겁니다. 그러면 하트넷이 왜 하필 2008년을 꺼냈는지 당시 무슨 일이 있었는지 한번 보겠습니다. 2007년 7월 원유가

1:30 배럴당 70달러 였습니다. 1년 뒤인 2008년 7월에는 147달 러까지 갔어요. 딱 2배. 그 사이에 미국 서브프라임 모기지 시장에서 준열이 생기기 시작했습 니다. 2007년 여름에 베어스턴스 산하 해지펀드 2개가 날아갔고 영국에서는 누던 록에 뱅크런이 왔고 2008년 3월에 베어스턴스가 JP모건의 헐값에 인수됐습 니다. 유가가 치솟는 동안 금융시스템 안에서 곪아있던 게 동시에 터져 나온 거예요. 여기서 기억해야 할 장면이 하나 있습니다. 2008년 7월 3일 유럽중앙 은행이 금리를 올립니다. 유가가 너무 오르니까 인플레이션을 작대했다는 거였어요. 그런데 공교롭게도 바로 그날이 유가의 고점이었 습니다. 그리고 74일 뒤에 리먼 브라더스가

2:15 파산했어요. 유럽중앙 은행은 급하게 325 베이시스 포인트를 내려야 했고 유가는 40달러까지 곤두박질 쳤습니다. 하트넷은 이걸 역사상 최악의 정책 실수 중 하나라고 부릅니다. 지금 시점에서 되돌아보면 분명히 실수였죠. 다만 한 가지는 짚고 가야 합니다. 당시 유럽중앙은행 입장에서는 유가가 147달러를 향해 치솟고 있었고 인플레이션 압력이 현실이었 어요. 그 시점에서 금리를 올린 게 비합리적 이었다고 단정하기는 어렵습니다. 문제는 유가 너머에 신용위기라는 훨씬 더 큰 게 오고 있었는데 유가에만 시야가 고정됐다는 거예요. 하트넷이 이 이야기를 지금 꺼낸 이유가 바로 여기 있습니다. 지금 벌어지고 있는 일을 보면 유가 급등과 신용 스트레스

3:01 이 두 가지가 동시에 움직이고 있거든요. 유가부터 보겠습니다. 2월 28일에 미국과 이스라엘이 이란을 공격했고 이란은 호르무지 해업을 사실상 봉쇄했습 니다. 전 세계 원유 수송량의 20%가 이 해업을 통과하는데 3월 4일부터 이란이 선박 공격을 시작하면서 통행이 거의 멈췄어요. 국제에너 지기구는 이걸 역사상 최대 규모의 원유 공급 차질이라고 표현했습 니다. 올해 초 브랜트유가 60달러 때였는데 지금 102달 러입니다. 올해만 60% 넘게 올랐어요. 미국 휘발유 가격도 12일 연속 올라서 갤런당 3달러 63센트, 전쟁 시작 전보다 22% 비싸졌습 니다. 그런데 하트넷이 보는 유가 리스크는 우리가 보통 생각하는 것과

3:46 조금 다릅니다. 보통은 유가가 오르면 인플레이션이 올라가고 그러면 연준이 금리를 못 내리고 그래서 주식이 빠진다 이런 경로로 생각하잖 아요. 하트넷은 그게 아니라고 봅니다. 유가 상승의 진짜 리스크는 기업 실적이라는 거예요. 원유 가격이 오르면 기업들의 원가가 올라갑니다. 원가가 올라가면 마진이 줄어들고 마진이 줄어들면 EPS 주당 순이익 전망치가 내려가고 그게 주가를 끌어내리는 겁니다. 인플레이션이 아니라 어닝 경로예요. 이 차이가 중요한 게 시장 참여자 대다수가 유가 상승은 곧 금리 문제 라는 프레임에 갇혀 있으면 실제로 기업 실적이 깎이는 걸 늦게 반영하게 됩니다. 이제 두 번째 축 신용 쪽에서 벌어지는 일을 보겠습니다. 2008 년에는 서브프라임

4:31 모기지가 도화선이 었는데 지금 하트넷과 시장이 주목하는 건 사모 대출, 프라이빗 크레딧입 니다. 이 시장이 어떻게 여기까지 왔는지 흐름을 한번 따라가 보면요. 2020 년부터 2024 년까지 금리가 바닥이고 돈이 넘쳐나던 시기에 사모 대출 시장이 폭발적으로 커졌습니다. 5천억 달러에서 1조 8천억 달러로 3배 넘게 불어났어요. 블랙스톤. 아폴로, KKR, 블루오울 같은 대형 사모펀드 사들이 이 시장을 키웠는데 여기서 중요한 변화가 하나 있었습니다. 원래 사모 대출은 연기금이나 국부펀드 같은 기관 투자자들의 영역이었 어요. 돈을 8년, 10년 묶어두는 대신 높은 이자를 받는 구조였죠. 그런데 사모펀드 사들이 이걸 리테일, 일반 개인

5:16 투자자한 테까지 열어버렸 습니다. 세미리퀴드 펀드라는 걸 만들어서 분기마다 5%까지 환매할 수 있게 해준 거예요. 이게 2022년 초에 2천억 달러 규모였는데 작년 3분기에 5천억 달러까지 올라갔습 니다. 이 돈이 어디로 갔을까요? 상당 부분이 중견 소프트웨어 기업들의 대출로 나갔습니다. 소프트웨어 기업은 구동 모델 기반이라 현금 흐름이 안정적이고 대출자 입장에서 꽤 괜찮은 상대였어요. 그런데 작년 하반기부터 상황이 달라집니다. AI가 소프트웨어 산업을 근본적으로 흔들기 시작하면서 이 기업들의 미래 수익에 대한 불확실성이 확 커졌어요. UBS 추정에 따르면 사모 대출 시장의 25%에서 35%가 AI 디스럭션 리스크에 노출돼 있습니다.

6:02 블루올 같은 경우는 소프트웨어 익스포저가 70%에 달했어요. 여기서 일이 꼬이기 시작합니다. 작년 9월에 사모 대출로 돈을 빌렸던 서브프라임 자동차 대출업체 트라이컬 러하고 자동차 부품회사 퍼스트 브랜드가 연달아 파산했어요. JP모건 CEO 제이미 다이먼이 이때 바퀴벌레 한 마리를 보면 더 있을 가능성이 높다는 유명한 말을 했습니다. 그리고 실제로 더 나왔어요. 블루우울이 11월에 환매를 제안했고 올해 2월에는 한 펀드에서 지분 15%를 자사가 직접 매입해서 투자자에게 돌려줘야 했습니다. 3월 들어서는 블랙록이 260억 달러 규모 HPS 대출 펀드의 환매를 제안했고 모건 스탠리도 노세이븐 펀드에서 환매 상한을 걸었어요. 투자자들이 돈을 빼달라고 요청했는데 전액을

6:47 못 돌려주겠다는 겁니다. 골드만삭스를 2008년 위기 때 이끌었던 로이드 블랭크파이는 3월 초에 이렇게 말했습니다. 2008년 냄새가 난다. 불투명하고 유동성이 낮은 자산에 돈이 쏠려 있을 때 그게 문제의 시작점이라는 거예요. 자 여기까지 보면 확실히 닮아 보입니다. 유가 급등, 신용시장 스트레스, 환매 압력, 월가 거물들의 경고, 2008년 직전 분위기와 격치는 부분이 많아요. 그런데 여기서 멈추면 그건 공포 마케팅이 에요. 닮은 점만 보면 안 됩니다. 어디서 갈라지는지를 봐야 판단이 되거든요. 가장 큰 차이는 레버리지가 어디에 있느냐입 니다. 2008 년에는 은행 자체가 폭탄이었 어요. 리먼 브라더스의 레버리지 비율이 30대 1이었습 니다. 자기 자본 1달러로 30달러어치 자산을 굴렸다는

7:32 얘기예요. 자산가치가 3%만 떨어져도 자본이 전부 날아가는 구조였죠. 지금 미국 대형은행들은 2008년 이후 강화된 자본 규제 아래에 있습니다. 레버리지 비율이나 자본 적정성 비율이 그때와는 비교가 안 돼요. 현재 부실 우려가 집중된 곳은 은행이 아니라 규제 밖에 있는 사모 대출 시장입니다. 그리고 위험이 퍼지는 경로가 근본적으로 다릅니다. 2008년 서브프라임이 왜 그렇게 치명적이 었냐면 위험이 한 곳에 머물지 않고 금융 시스템 전체로 퍼지는 구조였기 때문이에요. 은행이 주택담보 대출을 잔뜩 모아서 하나의 금융상품으로 묶어 팔았습니다. 그걸 투자은행이 다시 쪼개고 섞어서 또 다른 상품으로 포장했고 거기에 이거 망하면 대신 물어줄게 라는 보험까지 덧붙여졌 어요. 결과적으로

8:18 돈을 빌려준 은행 그걸 상품으로 만든 투자은행 그 상품을 산 연기금 보험을 걸어준 AIG까지 전부 한 줄에 엮여 있었습니다. 어느 한 곳이 무너지면 줄줄이 당겨지는 구조였던 거죠. 사모 대출은 구조가 다릅니다. 펀드가 기업에 직접 돈을 빌려주는 방식이에요. 증권화 체인이 아니라 직접 대출이라서 한쪽이 무너졌을 때 전 금융 시스템으로 번지는 속도와 경로가 2008 년과는 같지 않습니다. 다만 여기서 새로운 변수가 있어요. 세미리퀴드 펀드를 통해 들어온 리테일 투자자들 입니다. 이 사람들은 기관 투자자처럼 8년, 10년을 기다리면서 들어온 게 아닙니다. 저금리 시기에 높은 수익률을 보고 들어온 거예요. 그런데 지금 환경이 달라지니까 한꺼번에 빠지려 하고 그러면 펀드가 게이팅을 걸고 게이팅이

9:03 걸리면 더 불안해져서 더 빠지려 하고 이 피드백 루프가 지금 돌아가고 있는 겁니다. 하울리안 노키의 메스웨인이 이걸 은행에 대한 뱅크런과 비슷하다고 표현했어요. 금리 상황도 2008년과 다릅니다. 2008년의 연준은 금리를 올리고 있었어요. 위기가 터졌을 때 내릴 여력은 있었지만 방향 자체가 긴축이었 습니다. 지금은 연방기금 금리가 3.5%에서 3.5%가 75% 구간이고 이미 인하 사이클에 들어와 있는 상태입니다. 이란 전쟁으로 유가가 오르면서 6월 인하 확률이 전쟁 전 100%에서 25%까지 떨어지긴 했지만 상황이 악화되면 연준이 쓸 수 있는 카드가 남아있다는 뜻이에요. 그리고 이건 아까 얘기한 하트넷의 트리거 레벨로 다시 돌아오는 대목입니다. 하트넷이

9:48 4개의 숫자를 제시한 건 그 숫자가 마법의 선이라서가 아닙니다. S&P5 00이 6,600 아래로 가면 소비심리와 자상효과가 꺾이고 유가가 100달러를 넘으면 기업 마진이 직접적으로 훼손되고 달러가 100을 넘으면 글로벌 유동성이 조여지고 30년물이 5%를 넘으면 자금 조달 비용이 위험 수준에 진입합니다. 이 4가지가 동시에 걸리면 백악관이든 연준이든 뭔가를 할 수밖에 없는 구조적 압력이 생긴다는 거예요. 관세 완화, 이란 휴전 외교, 긴급 금리 인하, 뭐가 됐든. 그래서 하트넷의 2008년 비교는 위기가 온다는 경보이기도 하지만 동시에 이 수준에서 정책 개입이 올 가능성이 높다는 메시지이기도 합니다. 여기서 유럽중앙은행 이야기로 다시 돌아갑니다.

10:33 왜 그럴까요? 지금 유럽에서 2008년 7월의 실수가 반복될 조짐이 보이기 때문입니다. 이란 전쟁으로 에너지 가격이 치솟으면서 유럽 인플레이션 압력이 커지고 있고 트레이더들은 이미 유럽중앙은행 연내 금리 인상 두 번을 가격에 반영하고 있어요. 로이터 설문에서는 72명 중 67명이 올해 유럽중앙 은행이 금리를 동결할 거라고 봤지만 선물시장은 다르게 움직이고 있습니다. 만약 유럽중앙 은행이 유가발 인플레이션에 눈이 멀어서 금리를 올리면 어떻게 될까요? 유럽금리가 올라가면 글로벌 유동성이 줄어들고 달러가 강세로 가고 그게 신흑국과 리스크 자산을 압박하고 사모 대출 환매 압력을 더 키웁니다. 2008년 7월 3일에 유럽중앙 은행이 밟았던 바로 그 경로예요.

11:18 하트넷이 역사상 최악의 정책 실수를 지금 소환한 건 과거를 회고하려는 게 아니라 지금 그 판이 다시 깔리고 있다는 경고입니다. 그러면 실제로 돈은 지금 어디로 움직이고 있을까요? 하트넷의 포지셔닝을 보면 윤곽이 나옵니다. 유가 100달러 이상에서는 매도 30년물 금리가 5%를 넘으면 매수 S&P5 00이 6,600 미치면 매수 달러인덱스 100위 에서는 매도 이미 너무 올라서 과열된 자산으로는 금, 반도체, 유럽주식, 은행주를 꼽았고 반대로 이미 충분히 빠져서 바닥이 가까울 수 있는 자산으로는 소프트웨어, 비트코인, 은행, 대출 채권을 받습니다. 다만 매그니피센트 7 대형 기술주하고 3호 대출은 아직 바닥을 잡기 어렵다고 했어요.

12:04 그리고 3호 대출 쪽에서 흥미로운 움직임이 하나 있습니다. 리테일 투자자들이 공포에 빠져서 환매를 요청하면 그 지분을 할인된 가격에 사들이는 세컨더리 펀드들이 있어요. 패밀리 오피스나 대형 기부재단 같은 장기 투자자들이 이 세컨더리 펀드를 통해 들어오고 있습니다. 어떤 경우에는 기존 투자자의 85%에서 90%를 교체하는 딜도 나오고 있다고 해요. 공포에 질린 쪽이 살고 기회를 보는 쪽이 사는 위기 때마다 반복되는 돈의 이동입니다. 결국 이렇게 됩니다. 2008년과 지금 유가 급등과 신용 스트레스라는 같은 재료가 테이블 위에 올라와 있는 건 맞습니다. 하지만 그 재료를 다루는 조건이 다릅니다. 은행 내버리지가 아니라 사모 대출의 부실이 집중돼 있고 증권화 체인이 아니라 직접 대출

12:49 구조이고 금리 인상 국면이 아니라 인하 사이클이고 정책 대응의 트리거가 이미 눈앞에 와 있습니다. 닮았다에서 멈추면 공포고 어디서 갈라지는 지까지 보면 그게 판단입니다. 이 판단을 갖고 계시는 게 안 갖고 계시는 것보다 훨씬 낫습니다. 이런 흐름을 계속 같이 추적하고 싶으시면 좋아요 한번 눌러주시고 구독해두시면 됩니다. 알림까지 켜두시면 다음에 시장이 움직일 때 빠르게 찾아뵙겠 습니다.