0:00 [موسيقى] عندما يسمع معظم الناس عن الأسهم الخاصة، عادة ما يكون ذلك في سياق شركة مشهورة تواجه مشكلة. الأسهم الخاصة، التي يُنظر إليها في كثير من الأحيان على أنها عدو الأعمال، تثقل كاهلها مجموعة من الديون وتؤدي إلى خفض القوى العاملة. لا مزيد من المرح والألعاب في Toys R Us. قدمت شركة Red Lobster رسميًا طلبًا للإفلاس بموجب الفصل 11. لكنني أصبحت مهتمًا حقًا بالأسهم الخاصة عندما أفلست سلسلة من المستشفيات بعد سنوات قليلة من شرائها وبيعها من قبل مستثمري الأسهم الخاصة. في أقل من 24 ساعة، سوف يغلق مستشفيان أبوابهما هنا في ماساتشوستس. ثم حدث نفس الشيء في ولاية بنسلفانيا. يقال إن Croer Health سيتم إغلاقه في غضون أيام فقط. الآن، في كلتا الحالتين، أفلست المستشفيات بعد أن باعت شركات الأسهم الخاصة عقاراتها، مما جعل المستشفيات تدفع الإيجار لمواصلة استخدام المرافق التي كانت تمتلكها.
0:46 أردت أن أعرف كيف يستمر هذا الأمر بالحدوث. وجدت دراسات مثل هذه أن ملكية الأسهم الخاصة للمستشفيات تؤدي إلى ارتفاع التكاليف ورعاية أسوأ. كلما ساءت الأمور فيما يتعلق بالأسهم الخاصة، تشير الصناعة إلى فوائدها الاقتصادية. لا تقتصر فوائد هذه الاستثمارات على الأشخاص الأثرياء فقط. إنهم يساعدون العمال في الحصول على معاشات تقاعدية، بما في ذلك رجال الإطفاء والمعلمين والممرضات. على مدى عقود من الزمن، قامت صناعة الأسهم الخاصة بتسويق أموالها باعتبارها الاستثمارات الأعلى أداءً التي يمكن شراؤها بالمال. ويستخدمون رسومًا بيانية كهذه لإظهار أن استثمارات الأسهم الخاصة كان أداؤها أفضل بكثير من أداء الأسهم. لكن الخبراء الذين تحدثت معهم قالوا إن هذه ليست القصة الكاملة. الرسم البياني بأكمله مزيف إلى حد كبير. تعتمد صناديق الاستثمار الخاصة على سمعتها الماضية. نعم، كان هناك وقت تغلبوا فيه على السوق، لكن الكثير
1:31 منهم لم يعودوا يفعلون ذلك بعد الآن. لقد أمضيت أشهرًا في البحث في البحث لمعرفة ما يحدث بالفعل في هذه الصناعة السرية. تقوم شركات الأسهم الخاصة ببعض الأشياء المختلفة هذه الأيام، لكن هذه القصة تركز على عمليات الاستحواذ. غالبًا ما تتم مقارنة عمليات الاستحواذ هذه بقلب المنازل، ولكن بدلاً من المنازل، فهي أعمال تجارية. يقومون بشراء شركة ويحاولون زيادة قيمتها قدر الإمكان خلال فترة تتراوح ما بين 3 إلى 7 سنوات. ثم يبيعونها على أمل تحقيق الربح. على الرغم من ذلك، كما سنرى، فإن الأمر لا يسير دائمًا على هذا النحو. ولكن هناك فرق رئيسي بين الاستحواذ على PE وتجميل المنزل. إذا اشتريت منزلاً، فسآخذ قرضًا من أحد البنوك للقيام بذلك، وبعد ذلك سأدفع هذا القرض إلى البنك بالإضافة إلى الفائدة. عندما تشتري شركة أسهم خاصة شركة، فإنها غالبًا ما تستخدم القروض للقيام بذلك. لكن تلك القروض تكون
2:17 باسم الشركة المشتراة وهي المسؤولة عن سداد الدين. وبالتالي، تم شراء الشركة، لكن الآن عليها ديون ضخمة يتعين عليها سدادها. يُطلق على هذا اسم "الاستحواذ بالرافعة المالية". في قطاع الأسهم الخاصة، يسمى الدين بالرافعة المالية. هذا ما حدث لشركة Toys R Us عندما اشترتها مجموعة استثمارية خاصة في عام 2005. بعد الصفقة، أصبحت شركة الألعاب مدينة بمليارات الدولارات وتدفع حوالي 400 مليون دولار سنويًا مقابل هذه الديون. وهذا يعني أنها لم تتمكن من الصمود في وجه العاصفة عندما بدأت المنافسة من أمازون وول مارت في تآكل المبيعات. وأعلنت الشركة إفلاسها في عام 2017 وبدأت في إغلاق مئات المتاجر، مما أدى إلى إلغاء آلاف الوظائف. وفي ملف قدم للمحكمة، ألقى الرئيس التنفيذي باللوم على سداد الديون الضخمة للشركة. ولكن بالنسبة لشركات الاستثمار الخاص، عندما تفشل إحدى الشركات التي
3:02 تشتريها، فإن ذلك لا يعدو أن يكون مجرد فشل واحد من بين العديد من الشركات في المحفظة. تدير كل شركة استثمار خاص صناديق متعددة، وكل منها يضم ما يقرب من 10 إلى 20 شركة. تضع الشركات القليل من أموالها الخاصة في صندوق، لكن معظم هذه الأموال تأتي من المستثمرين المؤسسيين. وتشمل هذه المصادر عادةً أوقاف الجامعات، وصناديق الاستثمار المملوكة للدولة، والأسر فائقة الثراء، والمثير للاهتمام، صناديق التقاعد التابعة للعديد من العاملين من الطبقة المتوسطة. في الولايات المتحدة، تدير آلاف الشركات أكثر من 3 تريليون دولار. وهذا أكبر من الناتج المحلي الإجمالي لإيطاليا بأكمله. تكسب شركات الأسهم الخاصة المال عن طريق تنمية هذه الاستثمارات وجمع أنواع مختلفة من الرسوم مقابل خدماتها، سواء من المستثمرين الذين وضعوا أموالهم في الصندوق أو من شركات المحفظة التي يشترونها بهذه الأموال. تميل هذه الرسوم إلى أن تكون
3:47 أعلى من المبلغ الذي تدفعه لشركة مثل Vanguard لوضع أموالك في الأسهم والسندات. متوسط الرسوم على صندوق الاستثمار المشترك أو صندوق الاستثمار المتداول التابع لشركة Vanguard أقل من 0.1%. وفي الوقت نفسه، يدفع المستثمرون في صناديق الأسهم الخاصة رسوم الإدارة وحصة من الأرباح، والتي تصل إلى ما بين 7% إلى 14%. باختصار، تشتري شركات الأسهم الخاصة الشركات باستخدام مزيج من الديون، والتي لا تتحمل مسؤوليتها، وحقوق الملكية، والتي هي في الأساس أموال الآخرين. ومن ثم يقومون بتحصيل الرسوم من الأشخاص الذين أعطوهم المال للاستثمار، ومن الشركات التي اشتروه بها. صفقة جميلة جدًا، أليس كذلك؟ أظهرت إحدى الدراسات التي أجريت على أربع من أكبر شركات الأسهم الخاصة في الولايات المتحدة أنه على مدى فترة سبع سنوات، حققت هذه الشركات ما لا يقل عن 16 مليار دولار من الرسوم، وهو ما يقرب من مبلغ 20 مليار دولار الذي حققته من
4:34 استثماراتها. وتتمتع صناديق الأسهم الخاصة أيضًا بطرق لكسب المال من الشركات التي تمتلكها، حتى لو لم تكن تعمل بشكل جيد. وتشمل هذه الإجراءات الحصول على قرض، والذي يستخدم بعد ذلك لسداد الدفعات للمستثمرين. يُسمى هذا بإعادة رسملة الأرباح. إنه أمر مثير للجدل لأنه يضيف المزيد من الديون إلى الشركة المشتراة ولا يوجد في الأساس إلا لكسب المزيد من المال لمستثمري الأسهم الخاصة. في عام 2019، دفعت شركة الأسهم الخاصة التي تملك شركة ستابلز، سيكامور بارتنرز، لنفسها مبلغًا مذهلاً قدره مليار دولار أمريكي باستخدام إعادة رسملة الأرباح التي تركت شركة مستلزمات المكاتب في مزيد من الديون. وذكرت بلومبرج أن هذا سمح لشركة سيكامور باستعادة أكثر من 80% من استثمارها الأصلي دون بيع الشركة حتى في الوقت الذي كانت فيه ستابلز تعاني من
5:19 مشاكل مالية وتسرح العمال. هناك مناورة أخرى تسمى "بيع الإيجار مرة أخرى". وهذا هو الوقت الذي يتم فيه بيع العقارات التي اشترتها الشركة وتضطر الشركة إلى استئجارها مرة أخرى لمواصلة استخدامها. يمكن لشركة الأسهم الخاصة أن تستخدم النقد الناتج عن البيع لإعادة استثماره في الشركة وتحسين عملياتها أو يمكنها ببساطة أن تدفع لنفسها المزيد. وهذا ما حدث لسلسلة مطاعم ريد لوبستر عندما اشترتها شركة جولدن جيت كابيتال في عام 2014. وحققت الشركة ربحا قدره 1.5 مليار دولار بعد بيع نحو 500 من عقارات السلسلة. وبعد ذلك، اضطرت شركة ريد لوبستر إلى دفع الإيجار للمطاعم التي كانت تمتلكها في السابق، في حين كانت تواجه ديونًا أخرى. باعت شركة جولدن جيت استثماراتها في ريد لوبستر في عام 2020، وأعلنت سلسلة المطاعم إفلاسها بموجب الفصل الحادي عشر من القانون الأمريكي في عام 2024. ولكن بين بيع العقارات وأسهمها في ريد لوبستر،
6:04 استعادت شركة الاستثمار الخاص استثمارها الأولي، ثم بعضًا منه. هناك شيء واحد تتجاهله الكثير من التغطيات الإعلامية ، وهو أنه من السهل أن نفكر في هذه الاستراتيجيات على أنها خبيثة واستغلالية، ومن المؤكد أنها يمكن أن تكون كذلك. ولكن تذكر أنها قانونية عمومًا. في بعض الأحيان تجني الشركات ما يكفي من المال لتحمل إعادة توزيع الأرباح. في نهاية المطاف، عندما تأخذ شركة الأسهم الخاصة أموال المستثمرين، فإنها ملزمة قانونًا بالتصرف بما يخدم مصلحة هؤلاء المستثمرين. وكانت هذه هي نقطة البيع الكبرى لصناديق الاستثمار الخاصة . تستمر أوقاف الجامعات وصناديق التقاعد في إعطاء الأموال لشركات الأسهم الخاصة لأنها تعتقد أنها سوف تحصل على أفضل عوائد استثمارية ممكنة حتى لو كان الحصول على هذه العوائد قد ينطوي على بعض التكتيكات التجارية القاسية . تشير بعض الدراسات إلى أن الشركات تكون أكثر عرضة للفشل بعد شرائها من قبل شركات الأسهم الخاصة. وجدت إحدى الدراسات أن خطر الإفلاس أعلى بنسبة 18% بعد الاستحواذ بالرافعة المالية. عادة ما يكون هناك
6:51 أكثر من سبب لإفلاس شركة ما، ولكن العلامات التجارية الشهيرة مثل TGI Fridays، وParty City، وPay Less Shoe Source، وJoan Fabrics، أفلست جميعها بعد أن اشترتها PE. وعندما تتم مواجهتنا بهذا الأمر، فإن صناعة الأسهم الخاصة ستقول عموماً: "إذا كان معدل الإفلاس لدينا أعلى، فذلك لأننا نستثمر في شركات محفوفة بالمخاطر على وشك الفشل". لكنهم لا يستثمرون فقط في الشركات التي على وشك الفشل. البيانات المؤكدة في هذا الشأن نادرة، لكن بعض المصادر تقول إن ما لا يقل عن 1% من عمليات الاستحواذ على الأسهم الخاصة هي في الواقع شركات تعاني من ضائقة مالية، أي لا تجني ما يكفي لسداد ديونها. إذن، ما الذي يفسر ارتفاع خطر الإفلاس؟ توصلت إحدى الدراسات إلى أن ملكية الأسهم الخاصة في حد ذاتها قد لا تكون العامل الذي يزيد من خطر الإفلاس، ولكن الديون التي تأتي معها. إذا كان الأمر يتعلق فقط بسلسلة مطاعم ومتاجر، فهذا
7:37 شيء آخر، ولكن PE هي قوة هائلة في الصناعات الأخرى أيضًا، بما في ذلك الرعاية الصحية. دعونا نبدأ مع دور رعاية المسنين. إنها تجارة صعبة ذات هوامش ضئيلة، لكن PE كانت تستثمر فيها بكثافة لعقود من الزمن. لقد كانت هذه المدة كافية لإجراء العديد من الدراسات حول كيفية تأثير ذلك على هذه المرافق. توصلت إحدى الدراسات التي أجريت على مرضى الرعاية الطبية إلى أن ملكية الأسهم الخاصة كانت مرتبطة بزيادة قدرها 11% في معدل الوفيات في دور رعاية المسنين، وهو ما يعني أكثر من 1000 حالة وفاة إضافية كل عام. لقد وجدنا أنهم يقومون بتقليص عدد الموظفين. وخاصة فيما يتعلق بالممرضات. الممرضات هن أهم المدخلات، إذا صح التعبير، في مجال الرعاية التمريضية. قد تظن أن هذا من شأنه أن يوفر المال، لكن الدراسة نفسها وجدت أن برنامج الرعاية الطبية ينفق المزيد من المال لكل مريض في هذه المرافق. توصلت دراسة أخرى إلى أن استحواذ PE على
8:24 دار رعاية المسنين يرتبط بارتفاع التكاليف وزيادة زيارات قسم الطوارئ وزيادة حالات الدخول إلى المستشفيات. هذه الدراسة مثيرة للاهتمام لأنها نظرت فقط إلى دور رعاية المسنين التي تعمل بهدف الربح، وقارنت التفاح بالتفاح، ووجدت أن تلك التي استحوذت عليها شركة PE لا تزال تؤدي بشكل أسوأ من دور رعاية المسنين التي تعمل بهدف الربح ولا تملكها شركة PE. لقد سألت أحد المؤلفين عن هذا الأمر، وأعتقد أن هذا قد يعود إلى حد كبير إلى التركيز على الأرباح قصيرة الأجل. تميل شركات الأسهم الخاصة إلى الاحتفاظ بالشركات لمدة أقل من 10 سنوات، في حين أن مالك المنشأة الربحية غير المملوكة لشركة الأسهم الخاصة عادة ما يتبنى وجهة نظر أطول. قد يفكرون على المدى الطويل ويقومون باستثمارات للحفاظ على المنشأة بمرور الوقت، مع الأخذ في الاعتبار تأثير جودة الرعاية وسمعتهم في المستقبل. والمشكلة أن العديد من هذه المنازل لجأت إلى صناديق الاستثمار الخاصة لأن
9:09 أعمالها تواجه مشاكل. مع تقدم جيل طفرة المواليد في السن في إعدادات الرعاية الصحية هذه، فإنهم يكافحون تكاليف التوظيف والاحتفاظ المتزايدة، ويكافحون وسط بيئة سداد أكثر صرامة على نحو متزايد. من الممكن أنه بدون الاستثمار الخاص، قد تغلق بعض دور رعاية المسنين أبوابها، ومن ثم قد لا يكون هناك دار لرعاية المسنين لخدمة تلك المنطقة بعد الآن. إذا كنت لا تريد استثمارًا خاصًا أو أشكالًا مؤسسية أخرى من الاستثمار هناك ولا تريد منهم بيع منشآتهم، فأنت بحاجة إلى زيادة المبالغ المستردة. تعتبر دور رعاية المسنين فريدة إلى حد ما في مجال الرعاية الصحية في الولايات المتحدة. 70% من هذه المؤسسات تهدف إلى الربح، وأغلب إيراداتها تأتي من برامج ممولة من دافعي الضرائب مثل Medicaid و Medicare. وهذا ما يجعلها جذابة لشركات الأسهم الخاصة. بالإضافة إلى ذلك، فإنهم يميلون إلى امتلاك بعض
9:55 العقارات الجميلة. وعلى النقيض من ذلك، فإن حوالي ثلث المستشفيات فقط هي مستشفيات ربحية. ولكن تمامًا مثل دور رعاية المسنين، فإنهم غالبًا ما يتواجدون على ممتلكات ذات قيمة. حسنًا، دعونا نتحدث عن التربية البدنية والمستشفيات. في الآونة الأخيرة، أصبح الاستحواذ على عدد من المستشفيات في ولاية ماساتشوستس مثالاً واضحاً على المخاوف بشأن الأسهم الخاصة والرعاية الصحية. اشترت شركة Cberus Capital Management 11 مستشفى في الولاية من عام 2010 إلى عام 2013 وأعادت تسمية جميعها باسم Steward Healthcare. وبينما كانت شركة سيبيرس تمتلك مستشفى ستيوارت، قامت فرق الإدارة بترتيب عقد إيجار بيع العقارات التابعة للمستشفى، مما أدى إلى تحقيق ربح تجاوز المليار دولار، من خلال بيع العقارات إلى صندوق استثمار عقاري. وكجزء من هذه الصفقة، دفعت شركة سيبيروس لنفسها أرباحًا ضخمة. وذكرت وكالة بلومبرج أن المبلغ بلغ 484 مليون دولار. اشترت الشركة المزيد من
10:41 المرافق في ولايات أخرى، مما أدى في نهاية المطاف إلى تراكم سلسلة تضم أكثر من 30 مستشفى ربحيًا، وكان العديد منها في السابق مؤسسات غير ربحية. وقد باعت استثماراتها بعد مرور 10 سنوات، وهي فترة طويلة نسبيا وفقا لمعايير الاستثمار الخاص . ولكن بحلول ذلك الوقت، كانت العديد من المستشفيات تعاني من مشاكل مالية، وكانت هناك تقارير إخبارية تتحدث عن نقص الموظفين وعدم سدادهم للفواتير المستحقة عليهم. وقد أدلت الممرضات اللاتي عملن في المستشفيات المملوكة للمشرفين بشهاداتهن حول هذا الأمر في جلسة استماع بمجلس الشيوخ. وقد أدى هذا النقص المزمن في الموظفين إلى أضرار كان من الممكن الوقاية منها وحتى الموت. أصبحت السلسلة الآن في الفصل الحادي عشر من الإفلاس، وأغلقت ستة من مستشفياتها أبوابها. ومن الواضح أنه في كل مرة يحدث ذلك، يفقد الأشخاص في المنطقة الرعاية الصحية أو يضطرون إلى السفر لمسافات أبعد للحصول عليها. وتقول شركة سيربيروس إن المستشفيات كانت تُدار بشكل جيد تحت رعايتها، وتزعم أن المشاكل بدأت بعد خروجها في عام 2020. لكن
11:27 الوثائق المالية ترسم صورة مختلفة. وبحلول نهاية عام 2019، كانت سلسلة المستشفيات تعاني بالفعل من مشكلة ديون ضخمة . تجاوزت التزاماتها أصولها بما يزيد عن مليار دولار. وذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن شركة سيبيرس حققت على مدى السنوات التي امتلكت فيها ستيوارت من خلال الرسوم ومبيعات العقارات 800 مليون دولار، أي أكثر من ثلاثة أمثال استثمارها الأولي. وفي بيان لها، قالت شركة سيبيروس إن هذه العوائد أفادت مستثمرينا في المقام الأول، وسلطت الضوء على معاشات المعلمين ورجال الإطفاء. بعد أن تكشفت هذه الأحداث، أقرت ولاية ماساتشوستس قانونًا يحظر اتفاقيات إعادة التأجير في مجال الرعاية الصحية. وبطبيعة الحال، ليس كل مستشفى مدعوم من التربية البدنية يفشل. في الواقع، ربطت إحدى الدراسات ملكية الأسهم الخاصة للمستشفيات بتحسن الأداء المالي في المتوسط، ولكنها
12:12 ربطت أيضًا بانخفاض عدد الموظفين، مما يشير إلى وجود مقايضة. وقد حدثت قصة مماثلة في عيادات طب الأسنان وكانت النتائج مأساوية. في عام 2013، توصل تحقيق أجراه مجلس الشيوخ الأمريكي إلى أن مئات من عيادات الأسنان المملوكة لشركات الاستثمار الخاصة استغلت برنامج Medicaid للحصول على المال. وقالت إنهم أجروا عمليات طب أسنان غير ضرورية على الأطفال، بما في ذلك علاج قنوات الجذور. عائلة مذهولة وتبحث عن إجابات. ومع ذلك، بعد مرور أربع سنوات على ذلك التقرير، تلقى طفل يبلغ من العمر عامين علاجات جذور متعددة في إحدى العيادات المذكورة فيه. أصبح فاقدًا للوعي بعد العملية، ومن المحتمل أن يكون ذلك بسبب التخدير الذي تم إعطاؤه له بشكل غير صحيح . وبعد أيام مات. رفع والداه دعوى قضائية، قائلين إن العيادة تبالغ في العلاج، وتؤدي أداءً أقل من المطلوب، وتبالغ في الفواتير. في عام 2020،
12:59 ظهرت سلسلة أخرى من عيادات الأسنان المدعومة من PE في الأخبار. وقال العاملون هناك إنهم رأوا أعمال أسنان غير ضرورية يتم إجراؤها للمرضى. لقد شاهدتهم يقومون بحفر أسنان سليمة تمامًا عدة مرات في اليوم، كل يوم. وفي الوقت نفسه، تضاعفت نسبة ممارسات طب الأسنان المرتبطة بصناديق الاستثمار الخاصة بين عامي 2015 و2021، وتربط الأبحاث هذا التحول بارتفاع التكاليف على المرضى. يتجه استثمار الأسهم الخاصة إلى المزيد والمزيد من مجالات الرعاية الصحية. في الوقت الحالي، يتعلق الأمر بممارسات التخدير وأطباء أمراض الجهاز الهضمي وعيادات علاج الألم . وبطبيعة الحال، فإن الاستثمار الضخم في الأسهم الخاصة في هذه الأنواع من البيئات قد جلب قدرًا هائلاً من التدقيق والتغطية الإعلامية السيئة للصناعة. عندما سئلت شركات الأسهم الخاصة عن هذا الأمر، فإنها تميل إلى القول بأنها تُعتبر كبش فداء لقضايا الرعاية الصحية النظامية . [موسيقى] بطبيعة الحال، تميل إخفاقات PE إلى الحصول على
13:46 تغطية إعلامية أكبر قليلاً من نجاحاتها. من الصحيح أن الاستثمار في الأسهم الخاصة قد يساعد في بناء الأعمال التجارية في بعض الأحيان. إن استحواذ شركة بلاكستون على فنادق هيلتون يشكل علامة فارقة شهيرة في عالم الأسهم الخاصة ، ويطلق عليه أحيانًا أفضل عملية استحواذ بالرافعة المالية على الإطلاق. خلال السنوات الست التي امتلك فيها بلاكستون شركة هيلتون، أضافت السلسلة أكثر من ألف فندق جديد. وبعد ذلك، أصبحت هيلتون شركة عامة مرة أخرى. جمعت الشركة 2.4 مليار دولار في طرحها العام الأولي، وهو الأكبر على الإطلاق بالنسبة لشركة فندقية. بحلول الوقت الذي باعت فيه بلاكستون حصتها الأخيرة، كانت قد حققت 14 مليار دولار، وهو أعلى رقم على الإطلاق في تاريخ الأسهم الخاصة. وتشير شركات الأسهم الخاصة أيضًا إلى ما تقول إنها الفوائد الاقتصادية الأوسع نطاقًا التي تقدمها صناديق الأسهم الخاصة، من حيث تعزيز النمو، وجعل الشركات أكثر إنتاجية، وبالطبع، تحقيق عوائد أعلى للأشخاص الذين لديهم معاشات تقاعدية. لم تعد المعاشات التقاعدية شائعة في
14:32 أمريكا كما كانت في السابق، لكن العديد من العمال، بما في ذلك بعض الممرضات والمعلمين وموظفي الحكومة، لا يزالون يتمتعون بها. يبلغ حجم صناديق التقاعد في الولايات المتحدة أكثر من 27 تريليون دولار، ونحو 90% من هذه الصناديق لديها استثمارات في الأسهم الخاصة. وهذا يعطي الصناعة نقطة نقاش قوية. تعتمد صناديق التقاعد في جميع أنحاء البلاد على الاستثمار في الأسهم الخاصة لتعزيز تقاعد العاملين في القطاع العام والمتقاعدين في أمريكا. وقال الخبراء الذين تحدثت معهم إن الصناعة تعتمد على المعاشات التقاعدية عندما تتعرض للانتقاد بسبب تكتيكاتها الأخرى. كلما ذهبت وقلت، حسنًا، يبدو الأمر وكأنك في المستشفيات تفعل أشياء سيئة مع المرضى. سيقولون انظروا إلى الصناعة التي خلقت الكثير من الوظائف. نحن نقدم الكثير من العائدات الجيدة للمريض. وهذا ما تعلمون أننا مكلفون بفعله. لذا فإننا فقط نعمل على تحقيق أقصى قدر من الربح. نحن
15:19 بخير. يقول العاملون في قطاع الأسهم الخاصة إن صناديق التقاعد تنمو بسرعة أكبر مع الأسهم الخاصة لأن الأسهم الخاصة تقدم عوائد أفضل من سوق الأسهم. وهذا هو عرضهم الكبير لصناديق التقاعد والمستثمرين الآخرين. لقد تفوقت الأسواق الخاصة على الأسواق العامة في كل عام من الأعوام العشرين الماضية. يظل الأداء المتفوق للسوق الخاصة ثابتًا. إن استثمار دولار واحد في الأسهم الخاصة يساوي أكثر بكثير من استثمار دولار واحد في الأسهم العامة. هناك مشكلة واحدة فقط في هذا الأمر. نحن لا نعلم فعليا إذا كان هذا صحيحا. وهذا رسم بياني على موقع مجموعة مهنية تمثل صناعة الأسهم الخاصة. إنه يخطط لعائدات معاشات الدولة. يمكنك أن ترى أن عوائد الأسهم الخاصة تتفوق على عوائد الأسهم كل عام، وهو ما تمت دراسته من قبل عدد متزايد من الأشخاص
16:04 مع مرور الوقت. لقد قمت بتحليل هذا الرسم البياني مع جيفري هوك، الذي عمل في السابق في مجال الأسهم الخاصة قبل أن يكتب كتاب "أسطورة الأسهم الخاصة". لا يمكن أن يكون حقيقيا أن تنخفض أسهم الشركات العامة بنسبة 20 في المائة وترتفع أسهم الشركات الخاصة أيضا. إنهم نفس النوع من الشركات. لذا، كما تعلمون، هذا أمر زائف بشكل واضح. وهكذا، فإن الرسم البياني بأكمله مزيف إلى حد كبير . يجب عليك أيضًا الانتباه جيدًا إلى كيفية قياس PE للمنافسة، أي المؤشرات التي يستخدمونها لتمثيل سوق الأوراق المالية. يستخدم الرسم البياني مزيجًا من مؤشر Russell 3000 ومؤشر Msei الذي لا يتضمن الولايات المتحدة. تاريخيا، كان أداء كل منهما أسوأ بكثير من أداء مؤشر S&P 500. وهنا، يستخدمون مقاييس الأداء التي تقلل عمداً من أداء سوق الأسهم الأمريكية. إذن، هذه لعبة أخرى
16:52 تستخدمها آلة الدعاية المؤيدة. وقال الخبراء الذين تحدثت معهم إن صناعة الأسهم الخاصة تختار معايير ملائمة للغاية . تستكشف ورقة بحثية صدرت عام 2020 بعنوان " الحقيقة غير المريحة" هذه الفكرة. وقد كتب هذا المقال لوديك فاليبو، الخبير الاقتصادي بجامعة أكسفورد. ووجد أن صناديق الأسهم الخاصة حصلت على نفس العوائد تقريبًا التي حققتها مؤشرات الأسهم العامة منذ عام 2006 على الأقل. وفي ذلك الوقت كان هذا الادعاء صادمًا للغاية ولا يزال مثيرًا للجدل. إذا أخبرتهم أن أداءك ليس واضحًا، فسيثورون غضبًا، وهذا هو بالضبط ما حدث مع تلك الورقة. وتتضمن الورقة ردودًا من شركات الاستثمار الخاصة الأربع الكبرى التي لا تتفق مع واليبو وتزعم أن تحليله يحتوي على أخطاء متعددة. ولكنه ليس الوحيد الذي يتساءل عما إذا كان الاستثمار في الأسهم الخاصة
17:37 يتفوق فعليا على الأسواق العامة. لديك الكثير من الأكاديميين الكبار جدًا الذين توصلوا إلى نفس النتائج في أوراقهم البحثية. لم أخترع البيانات. لم أكن. إنها ليست بيانات خاصة. يمكن لأي شخص أن يذهب ويتحقق من الأرقام. وفي الآونة الأخيرة، قامت ورقة بحثية من كلية هارفارد للأعمال بمقارنة عوائد الأرباح الرأسمالية بما كنت ستحصل عليه لو كنت قد وضعت نفس الأموال في أسهم عامة مماثلة خلال نفس الفترة. وجد المؤلفون أن صناديق الأسهم الخاصة المتوسطة لم تتفوق في الواقع على نظيراتها في السوق العامة منذ الأزمة المالية الكبرى في عام 2008. وقد كتبت إيلين أبلبومب، وهي خبيرة اقتصادية أخرى، على نطاق واسع عن الأسهم الخاصة وكررت هذه المشاعر. تعيش صناديق الاستثمار الخاصة على سمعتها الماضية. كان هناك وقت في الماضي حيث كانت الاستثمارات في صناديق الأسهم الخاصة تتفوق على السوق. لقد
18:24 تم التنافس على كل هذه المزايا على مر السنين. لقد توافد المستثمرون المؤسسيون، مثل المؤسسات الاستثمارية، على صناديق الأسهم الخاصة. في أقل من عقدين من الزمن، ساهموا في زيادة التدفقات النقدية إلى الصناعة عشرة أضعاف. وهذا يعني المزيد من المنافسة على الصفقات. ليس من السهل العثور على شركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، بحيث يمكنك شراؤها بسعر رخيص، والاحتفاظ بسجلاتها لفترة من الوقت ثم بيعها بسعر أعلى بكثير من السعر الذي دفعته فيها. أصبح من الصعب أكثر فأكثر العثور على هذه الشركات. ومع ذلك، لا تزال صناعة الأسهم الخاصة تقول إنها تتفوق باستمرار على أسواق الأسهم. كيف يمكن أن يكون هناك الكثير من عدم اليقين هنا؟ حسنًا، المشكلة الأولى هي الافتقار إلى الشفافية. لا يتعين على الشركات الخاصة مشاركة الكثير من المعلومات حول أعمالها مقارنة بالشركات العامة. وحتى شركات الاستثمار الخاص التي هي
19:10 شركات عامة مثل بلاكستون وكيه كيه آر ليست ملزمة بالإفصاح علناً عن أرباح الصناديق الفردية. لم يكن هناك أي مقاومة تذكر من جانب المستثمرين أو الحكومة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن كل شيء غامض ومخفي وسري للغاية. بعض أفضل البيانات المتوفرة لدينا تأتي من خطط التقاعد العامة التي تتمتع بشفافية نسبية فيما يتصل بعوائدها. لكن المشكلة الأخرى تكمن في كيفية تحليل الأرقام. من الصعب إجراء مقارنة عادلة بين صناديق الأسهم الخاصة والأسهم العامة. يتعين عليك اتخاذ خيارات مثل الفترات الزمنية التي تنظر إليها والمؤشر الذي تستخدمه لقياس الأسواق العامة. تميل الأسهم الأمريكية إلى تحقيق أداء أفضل من المتوسط العالمي. وبالتالي، فإن المؤشر العالمي سيكون أداؤه أقل، في حين أن المؤشر الأميركي مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سيكون من الصعب على صناديق الاستثمار الخاصة التغلب عليه.
19:56 كما تحتوي محافظ الأسهم الخاصة على شركات أصغر بكثير من تلك المتداولة في البورصات. وتقول ورقة فاليبو إنه بمجرد مقارنة التفاح بالتفاح من حيث المنطقة وحجم الشركات وطرح الرسوم التي يدفعها المستثمرون المؤسسيون فإن الفجوة الدرامية المفترضة بين الأسهم العامة والخاصة تختفي بشكل أساسي. قد يُنظر إلى بعض هؤلاء الخبراء على أنهم متشائمون بشأن عوائد الأسهم الخاصة. في كثير من الأحيان، تدعم التحليلات الصادرة عن مصادر الصناعة فكرة أن صناديق الاستثمار الخاصة تتفوق على الأسهم، ولكن حتى إحدى هذه المصادر غيرت موقفها مؤخراً. هذا هو تقرير BI لشهر مارس من هذا العام. أصدرت شركة الاستثمار هاملتون لين تقريراً يظهر أن مؤشر MSCI العالمي تفوق على عوائد الأسهم الخاصة لأول مرة منذ انفجار فقاعة الدوت كوم في عام 2000. وتذكر أن هذا هو المؤشر الأقل أداءً تاريخياً والذي
20:43 تميل صناعة الأسهم الخاصة إلى استخدامه. وهذه المرة لم يتمكن PE من التغلب عليها. لذا هناك الكثير من عدم اليقين حول السؤال حول متى توقف معدل العائد على الأسهم عن التفوق على سوق الأسهم. يقول البعض في عام 2006، ويقول البعض الآخر في العامين الماضيين فقط. لكن يبدو أن الفجوة الضخمة بين الخطوط على الرسم البياني الذي نظرنا إليه أصبحت تبدو غير معقولة أكثر فأكثر. كل هذا يشير إلى أن صناديق التقاعد ربما لا تحصل على صفقة جيدة كما تظن. أعني أن وارن بافيت يعتقد ذلك. فقط استمع إلى هذا المقطع. لو كنت أدير صندوقًا للمعاشات التقاعدية، فسأكون حذرًا للغاية بشأن ما يتم تقديمه لي. لقد رأينا عددًا من المقترحات من صناديق الأسهم الخاصة حيث لم يتم حساب العائدات حقًا
21:28 بطريقة أعتبرها صادقة. وقال ثلاثة خبراء اقتصاديين تحدثت إليهم إن أحد الأرقام الرئيسية التي تستخدمها شركات الأسهم الخاصة عند عرض أموالها على المستثمرين يمكن التلاعب بها بسهولة. يُسمى معدل العائد الداخلي. إنها صيغة معقدة يمكن استخدامها للتنبؤ بالعائدات المستقبلية استنادًا إلى التدفقات النقدية المتوقعة بمرور الوقت. إنه حساس للغاية لتوقيت تلك التدفقات النقدية، مما يعني أنه يمكنك الحصول على هذا الرقم من خلال توقيت المبيعات بشكل استراتيجي. إنهم دائمًا يبيعون أفضل استثماراتهم أولاً. عادة ما تقوم شركات الأسهم الخاصة بجمع الأموال لصندوقها التالي قبل أن يتم بيع الصندوق الأخير بالكامل باستخدام أرقام تعتمد على المبيعات المبكرة القوية وتقدير قيمة الشركات التي لا تزال موجودة في المحفظة. المشكلة هي أن الشركات غير المباعة
22:14 ربما لا تساوي الكثير. تحتوي صناديق الاستحواذ الخاصة بهم على شركات متقدمة في السن. حسنًا، لقد باعوا الأشياء الجيدة مبكرًا، لذا يجب أن تكون هذه هي الكلاب. إذا لم نبيعها، فهل تستحق ما نقول إنها تستحقه؟ إنه تقريبًا 100٪ على نظام الشرف. وقال الخبراء الذين أجريت معهم مقابلات إن هناك أيضًا قضايا تتعلق بالحوافز هنا. هناك الكثير من الناس الذين يستفيدون من التظاهر بأن صناديق الأسهم الخاصة تعمل جميعها بشكل جيد. على سبيل المثال، إذا كنت تتقاضى أجرًا مقابل إدارة صندوق معاشات تقاعدية، فمن المتوقع أن يكون لديك استراتيجية استثمار متقدمة . ربما لا يبرر الاستثمار في مزيج 6040 الكلاسيكي من الأسهم والسندات راتبك. ناهيك عن أنك قد تفكر في وظيفتك التالية. هناك باب دوار من صناديق التقاعد العامة إلى صناديق الأسهم الخاصة. لذا،
23:00 فأنت تريد أن تكون على علاقة جيدة مع شركات الأسهم الخاصة لأن هذه هي وظيفتك التالية. يشير هذا إلى نظام حيث حتى لو اشتبه بعض اللاعبين هنا في أن PE لا يتفوق على الأسهم بشكل كبير، فلن يكون لديك حافز كبير للتحدث. هناك ملاحظة جانبية مهمة، حتى لو كانت استثمارات الأسهم الخاصة تتطابق مع سوق الأسهم أو حتى تقل عنها قليلاً، فإن هذا لن يكون بالضرورة نهاية الصناعة. من الناحية النظرية، لا يزال من الممكن أن يكون لها مكان في محافظ الاستثمار المتنوعة. ولعل أقوى مؤشر على قلق المستثمرين بشأن ما ينتظر عوائد الأسهم الخاصة هو حقيقة أن البعض، بما في ذلك صناديق التقاعد، يحاول الخروج. والشيء نفسه ينطبق على أوقاف الجامعات. في أبريل/نيسان من هذا العام، ذكرت وكالة رويترز أن جامعتي ييل وهارفارد تدرسان بيع حصصهما في الأسهم الخاصة . ربما تكون الجامعات تبحث ببساطة عن المال في ظل مواجهتها
23:46 لتخفيضات التمويل الفيدرالي. ولكن من الممكن أيضًا أنهم شعروا بخيبة أمل بسبب العائدات التي حققتها استثماراتهم في الأسهم الخاصة. وشهدت جامعة ييل، التي كانت رائدة في نموذج الوقف، عائدا استثماريا بنسبة 5.7% لعام 2024، وهو ما كان من بين أدنى المعدلات أداء بين جامعات آيفي. وهذا ليس التغيير الوحيد الذي ستشهده هذه الصناعة في المستقبل. لقد كانت المعاشات التقاعدية والأوقاف مصدرًا ضخمًا وموثوقًا به للأموال بالنسبة للأسهم الخاصة لمدة عقدين من الزمن تقريبًا. وحتى لو تراجعت هذه الاستثمارات بشكل طفيف، فسيكون لها تأثير كبير على أعمال الأسهم الخاصة. لذلك تتطلع صناعة الأسهم الخاصة الآن إلى مصادر تمويل أخرى. وإحدى الطرق التي تتبعها لتحقيق ذلك هي من خلال التدرج في سلم الدخل. حتى وقت قريب، إذا لم تتمكن من كتابة شيك بقيمة 10 ملايين دولار دون أن ترمش، فلن تتمكن من الاستثمار في
24:31 الأسهم الخاصة. لكنهم أرادوا جذب الأثرياء القريبين من الأثرياء والأثرياء للغاية إلى الاستثمار الخاص، فصمموا منتجات لهم. في الوقت الحالي، عادةً ما تكون استثمارات الأسهم الخاصة متاحة فقط للمستثمرين المؤسسيين مثل المؤسسات الخيرية والأشخاص ذوي الثروات الصافية المرتفعة للغاية. لكن لسنوات عديدة، سعت الصناعة إلى الوصول إلى المستثمرين الأفراد، أي الأشخاص العاديين. وحققت الشركة فوزًا كبيرًا خلال إدارة ترامب الأولى ، والتي أزالت بعض الحواجز أمام وجود أسهم خاصة في خطط التقاعد الأمريكية 401k وIAS. ويقول المؤيدون إنها طريقة لجعل شكل مربح من الاستثمار متاحًا لعدد أكبر من الناس وليس فقط للأثرياء للغاية. لقد قلت دائمًا، لماذا يحصل أغنى الناس في العالم على أعظم الأصول بينما لا يحصل عليها الشخص العادي الذي يحتاج إليها أكثر من غيره؟ ومن
25:17 المثير للاهتمام أن آخرين مثل Investopedia يقولون إن هذا من شأنه أن يخلق مخاطر كبيرة للمستثمرين الرئيسيين الذين قد لا يفهمون هذه الاستثمارات الغامضة وعالية المخاطر والمكلفة. ولكن هناك بعض العقبات الكبيرة قبل أن يصبح الاستثمار في الأسهم الخاصة شائعًا. إن استثمارات الأسهم الخاصة هي استثمارات ضعيفة السيولة إلى حد كبير، وعادة ما تكون عبارة عن التزامات لمدة 10 سنوات حيث لا يمكنك سحب أموالك منها. وهناك أيضًا مسألة إقناع الناس بدفع رسوم عالية. ورغم كل ذلك، أعلنت شركة إمباور، ثاني أكبر مزود لخطط التقاعد في البلاد، في مايو/أيار الماضي أنها تفتح باب الاستثمار في السوق الخاصة أمام 19 مليون مشارك في خططها. وتتعاون الشركة مع شركات PE العملاقة مثل Apollo Global Management لتحقيق ذلك. ويقول إن الصندوق مصمم لتوفير حماية السيولة وتقليل التعرض للرسوم. وتعاونت شركة فانجارد أيضًا مع شركة بلاكستون ومدير أصول آخر لإطلاق صندوق
26:04 للمستثمرين الأفراد والذي من شأنه أن يشمل مزيجًا من الأسهم والسندات والأسواق الخاصة. وبالأسواق الخاصة، فإنهم لا يقصدون صناديق الاستحواذ فحسب، بل يقصدون أيضا الائتمان الخاص، والعقارات، والبنية الأساسية. تقول إيلين أبلبومب أن المستثمرين يجب أن يكونوا حذرين للغاية. الرسوم مرتفعة. العائدات محفوفة بالمخاطر. من الممكن أن تكون في أحد الصناديق التي لا تحقق عائدًا جيدًا بحلول ذلك الوقت، ولكنهم يأخذون رسومك سواء حققوا عائدًا أم لا. قد يتجه المستثمرون الأقل خبرة إلى الاستثمار في الأسهم الخاصة في الوقت الذي تعمل فيه المنافسة الجديدة على تحويل الصناعة. هذا هو أحد المؤسسين المشاركين لشركة KKR، الشركة الرائدة في مجال الاستحواذ بالرافعة المالية. عندما بدأنا صناعة الأسهم الخاصة ، جيري، جورج، وأنا، لم يكن هناك أحد يقوم بذلك. نعم. اليوم يبدو أن الجميع وأخيهم أصبحوا في مجال الأسهم الخاصة.
26:49 لدينا غرفة مليئة بالأشخاص المتخصصين في الأسهم الخاصة هنا. هناك أمر آخر تغير منذ الأيام الأولى لقطاع الأسهم الخاصة وهو أن الصناعة حولت تركيزها إلى الشركات الأصغر حجماً في ما يسمى بالسوق المتوسطة. لكن الخبراء الذين تحدثت إليهم قالوا إن هناك دلائل تشير إلى أن صانعي الصفقات في مجال الأسهم الخاصة يواجهون صعوبة في العثور على شركات جذابة للاستثمار فيها. ففي عام 2024، حصلت الشركات على مبالغ قياسية من النقد من مستثمري الصناديق التي لم يتم استخدامها لإبرام صفقة بعد. هذا ما يسمى بالمسحوق الجاف. لذا فإن المال المستثمر يشكل مشكلة لأنه يعني أنهم لا يستطيعون تحديد أين في الاقتصاد ستكون هناك فرص لاستثمار تلك الأموال. ربما أصبح العثور على الصفقات أكثر صعوبة لأن العديد من قطاعات الاقتصاد حصلت بالفعل على معاملة الأسهم الخاصة. لقد تم تحويل الكثير من الأشياء إلى نوع من الاحترافية، ولكنها تستمر في الانخفاض والانخفاض إلى شركات أصغر. مغاسل السيارات،
27:36 شركات التسقيف، رجل التدفئة والتهوية وتكييف الهواء المحلي الخاص بك. شخصياً، كنت لأحب أن يقوموا بغسل السيارات قبل المستشفيات، ولكن ربما هذا أنا فقط. لذا، فإن الصناعة التي تشتهر بتقليم الدهون ربما تنفد منها الدهون التي يتعين تقليمها. PE هي التي تحدد الاتجاهات. ربما كانوا هم من بدأوا اتجاه خفض التكاليف، ولكن هذا أصبح الآن هو القاعدة في الاقتصاد الأميركي. ونظراً لكل هذه التحديات، فمن المنطقي أن تعمل الشركات على تنويع أعمالها. لم تعد شركات الاستثمار الخاص الكبرى مثل بلاكستون، وكاريلي، وكيه كيه آر تقتصر على أعمال الاستحواذ فقط بعد الآن. وقد توسعت استثماراتهم في العقارات والبنية الأساسية والائتمان الخاص بشكل متزايد . وهذا جزء من السبب وراء توقف هذه الشركات عن تسمية نفسها بـ "الأسهم الخاصة" ، واختيارها لعلامات مثل " مديري الأصول البديلة". حتى أن مجموعة الضغط الرئيسية في الصناعة غيرت اسمها من
28:22 مجلس رأس مال النمو للأسهم الخاصة إلى مجلس الاستثمار الأمريكي . وقد يكون لهذا أيضًا علاقة بسمعة سيئة التي اكتسبها مصطلح "الأسهم الخاصة"، ولكن من يدري؟ يبدو أن هناك أمراً واحداً واضحاً، إذا كانوا يريدون إقناع الأشخاص العاديين بالاستثمار في الأسهم الخاصة، فسوف يحتاجون إلى نشر الكلمة. ومن المرجح أن نرى هذه الصناعة الخاصة تاريخيًا تبدأ في بذل المزيد من الجهود لإدارة سمعتها. لقد رأينا بالفعل شركة بلاكستون تبدأ في بث الإعلانات التلفزيونية لأول مرة على الإطلاق. لقد ولت أيام شركات الأسهم الخاصة التي تعمل في الظل. والآن يريدون من الناس أن يعرفوا ما هو الاستثمار الخاص، وبالطبع أن يحبوه. لأن شركات الأسهم الخاصة ظلت تحت الرادار لفترة طويلة نسبيًا. أعتقد أن العديد من الناس ربما لم يلاحظوا مدى ضخامة الصناعة. لكن في
29:09 الواقع، هذه ليست شريحة من الاقتصاد يمكننا انتزاعها بسهولة إذا لم نعد نريدها . ربما لا يكون هذا هو أساس الاقتصاد، ولكنه يشكل ركيزة أساسية. في الولايات المتحدة وحدها، تمتلك شركات الأسهم الخاصة استثمارات في حوالي 21 ألف شركة، والتي توظف أكثر من 13 مليون شخص. إن الاستثمار الخاص هو كل شيء وفي كل مكان، سواء أعجبك ذلك أم لا، ولا يمكن فصله حقًا عما هو عليه الاقتصاد الآن. ورغم ذلك، تواجه الصناعة المزيد والمزيد من التدقيق من جانب الجهات التنظيمية. كان من أهم اهتمامات المشرعين إغلاق ثغرة فرض الضرائب على الفوائد المحمولة . ويسمح هذا بفرض ضريبة بمعدل هامشي قدره 20% على مكاسب الاستثمار في الأسهم الخاصة للأشخاص الذين ينتمون إلى أعلى شريحة دخل. بدلاً من نسبة 37% تقريبًا التي سيدفعونها إذا تم فرض ضرائب على المكاسب باعتبارها دخلاً. أظهرت دراسة حديثة شملت أكثر من 10 آلاف صندوق أن إجراء
29:55 هذا التغيير كان من الممكن أن يؤدي إلى جمع ما يصل إلى 250 مليار دولار من العائدات الضريبية الإضافية على مدى عقدين من الزمن. حظيت هذه الفكرة بدعم من الحزبين في الولايات المتحدة لفترة طويلة. حسنًا، أحد الأشياء التي أفعلها هو التخلص من الفائدة المحمولة. لقد كنت مؤيدًا للتخلص من الفائدة المحمولة لسنوات، لكن الأمر لم يصل أبدًا إلى خط النهاية بسبب الضغوط من صناعة التمويل. وفي عام 2022، كاد الأمر أن يصل إلى قانون خفض التضخم. لكن أحد المشرعين ضغط من أجل إزالته. كان هذا هو السيناتور كيرستستون سينما، وهو ديمقراطي من ولاية أريزونا تحول إلى مستقل، والذي حصل على ما يقرب من مليون دولار في ذلك العام في شكل تبرعات من شركات الاستثمار الخاصة ومصالح وول ستريت. ومن المتوقع أن تذهب التشريعات المقترحة الأخرى إلى ما هو أبعد من الثغرات الضريبية. إذا تم تمرير هذا القانون، فإنه سيجعل شركات الاستثمار الخاص مسؤولة عن ديون الشركات التي تشتريها، وبالتالي فإن
30:42 الشركات لن تكون أكثر عرضة لتحميل الشركات الأخرى كميات كبيرة من الديون. ومن شأن هذا أن يشكل تحولاً أساسياً في الحوافز في صناعة الأسهم الخاصة ، ولكن فرص إقرار هذا القانون في الوقت الحاضر ضئيلة للغاية. إذا كان هناك أي شيء لديه القدرة على تحريك هذه الصناعة التي كانت حتى الآن غير قابلة للمساس، فسيكون ذلك هو قيام المستثمرين المؤسسيين بتحويل مواردهم إلى أماكن أخرى. هذا إذا لم يلتقط جو العادي الركود. [موسيقى] إذا كنت تتساءل عن المصادر التي استخدمتها لهذا الفيديو، فقد قمت بإعداد قائمة قراءة لك وهي مرتبطة بوصف الفيديو.
