0:00 Le 27 mars dernier, Morgan Stanley a discrètement amendé son S1 auprès de la SCC pour lancer son propre TF Bitcoin Spot. Et à première vue, personne ne devrait vraiment s'en soucier. Après tout, le match semblait déjà plié. Depuis 2024, Black Rock, Fidelity, Ark ou encore Greycale ont structuré le marché à une vitesse fulgurante, bien plus vite que ce qu'on avait observé avec les ETF sur l'or en leur temps. En quelques mois à peine, Bitcoin est passé du statut d'actif marginal à celui de produits parfaitement intég allocation institutionnelle. Donc logiquement, l'arrivée d'un acteur de plus devrait laisser le marché plutôt indifférent. Encore un ETF, encore un ticker, encore une
0:46 ligne de plus dans un univers déjà saturé. Pourtant, si vous vous êtes promené un peu sur les réseaux sociaux ces derniers temps, vous avez probablement vu que ça fait quand même pas mal de bruit pour un simple TF. De plus, on nous parle de shift, de choc, de battle of banks. Et attention, les gars qui s'excitent sur X, c'est pas des monsieurs et madame tout le monde. On a de gros journalistes, des analyses, des assets managers, bref des gens qui en théorie ne s'excitent pas pour un ticker de plus. Mais voilà, tout le monde s'emballe jusqu'à faire sortir Fonglet le CEO de stratégie de sa tanière pour saluer la nouvelle. Rendez-vous compte, il faut quand même se lever de bonheur pour réussir à susciter l'intérêt du CEO d'une boîte qui détient plus de 7600 Bitcoin. Donc si les acteurs du marché semblent s'emballer plus que de raisons,
1:32 c'est que justement doit bien avoir une ou deux petites raisons cachées sous un tapis. Alors allons-y, creusons un peu tout ça. Sur le papier, l'innovation est quasi inexistante. On parle d'un ETF spot classique adossé au Bitcoin détenu en un pour un dans la continuité directe de ce qui existe déjà. Même mécanique que les même promesse d'exposition, même logique d'institutionnalisation. Autrement dit, aucun changement fondamental dans la nature du produit. Donc l'emballement ne vient pas du produit en tant que tel. Montons d'un cran et parlons de la distribution. Visiblement, ce que le marché commence à intégrer, c'est que tous les ETF ne se valent pas. Alors non pas au niveau de leur structuration puisque comme on vient de le voir c'est globalement la même mayonnaise mais dans leur capacité
2:19 à capter des flux. Et c'est ici que l'histoire devient intéressante parce que jusqu'ici avec l'arrivée de Black Rock et de son Ibit, Bitcoin est devenu un produit achetable, accessible, liquide, intégrable dans n'importe quel compte titre. Avec Morgan Stanley, on change de registre. Si cette ETF est validée, Morgan Stanley deviendrait la première grande banque américaine à émettre directement un ETF Bitcoin spot. Et ça, ce n'est pas un Odin parce que juste ici, les ETF Bitcoin étaient portés par des gestionnaires d'actifs, Black Rock, Fidéity, Arc. Là, on bascule dans autre chose. Ce n'est pas seulement l'industrie de la gestion d'actifs qui structure le marché. C'est la banque privée qui commence à s'y exposer directement. Bitcoin ne devient plus seulement achetable, il devient
3:05 potentiellement recommandable. Un produit qui peut entrer dans une grille d'allocation, dans un entretien client, dans une recommandation de modèle. Et là va pas la même chose en terme de distribution. Morgan Stanley, c'est plus de 16000 conseillers financiers. Une machine de distribution humaine, pas seulement une machine d'émission. Et surtout, la maison a déjà posé un cadre, une allocation crypto qui peut aller de 0 % à 4 % selon les profils. Dit autrement, le TF n'arrive pas dans le vide, il arrive dans un système où la case mentale existe déjà. Alors certes, en terme d'actif sousgestion, Morgan Stanley reste derrière des mastodondes comme Black Rock, Vanguard ou Fidelity. Mais Morgan Stanley ne joue pas exactement le même jeu. Là où Black
3:50 Rock, Vanguard ou Fidelity sont avant tout des machines de gestion, Morgan Stanley est aussi une machine de distribution avec d'un côté les actifs qu'elle gère et de l'autre les capitaux de ses clients. Et justement, c'est là que les choses deviennent intéressantes. On va y revenir. Vous l'aurez compris, la force de Morgan Sley, c'est la distribution. Alors oui, soyons clair, Black Rock aussi est une machine de distribution colossale, mais sa force est différente. Black Rock distribue des produits à ceux qui conseillent Morgan Stanley, eux contrôlent directement le conseil. Et ça ça change tout parce que entre un produit disponible et un produit recommandé, vous l'avez deviné, il y a un monde. Quand Black Rock lance Libit, il ne vend pas directement aux investisseurs. Le produit doit passer
4:35 par toute la chaîne de distribution, conseiller plateforme modèle d'allocation qui vont décider de l'intégrer ou non. Mais quand Morgan Stanley lance son propre TF, il le met directement entre les mains de ses propres conseillers, ce que Eric Balchulnas décrit comme les ultimes gardiens de l'argent des boomers fortunés. Et à partir de là, la dynamique change. On ne parle plus seulement d'un produit qui répond à une demande, on parle d'un produit qui peut contribuer à créer. Le deuxième point que beaucoup ont mis en avant, c'est évidemment la structure de frais. Morgan Stanley arrive avec une offre à 0,14 %. À titre de comparaison, l'bit de Black Rock tourne autour de 0,25 %. Alors dit comme ça, ça peut sembler anecdotique. 11 points de base, rien de révolutionnaire mais en réalité c'est
5:21 exactement le genre d'écart qui peut faire basculer des milliards. Parce que à ce niveau-là, on ne parle plus d'un arbitrage produit, on parle d'un arbitrage de responsabilité. Regardez, mettez-vous à la place un conseiller. Vous avez deux ETF Bitcoin, même exposition, même liquidité, même promesse, mais l'un est plus cher que l'autre. Si vous choisissez le plus cher, vous devez l'expliquer. Si vous choisissez le moins cher, vous n'avez rien à justifier. Ce que fait Morgan Stanley ici, ce n'est pas simplement baisser ses frais, c'est rendre son produit le choix par défaut. Et une fois que le produit devient le choix par défaut, la distribution suit mécaniquement. Parce que dans un monde où tout le monde fait la même chose, le marché ne récompense pas le meilleur produit, il récompense celui qui est le plus facile à recommander. Et si je devais mouiller ce qu'on voit émerger
6:08 ici, c'est une dynamique bien connue dans la gestion d'actifs. Une guerre tarifaire pour la conquête d'un marché devenu extrêmement rentable et sans barrière concurrentielle notable. Dit autrement, il tente une approche par le coup. Et je suis bien curieux de savoir comment Black Rock va réagir à ça. Car ayant en tête qu'aujourd'hui, aussi surprenant que cela puisse paraître, le produit Made in Black Rock qui leur rapporte le plus de revenus, c'est leur ETF Bitcoin Spot. Oui, un ETF Bitcoin ramène plus de revenus dans les caisses qu'un ETF sur le S&P 500 chez Black Rock. Bon, je me dois aussi d'évoquer la touche symbolique derrière tout ça. Pour la part de mon audience qui était présent sur ce marché lors des précédents cycles, vous n'êtes pas sans savoir, vous vous rappelez peut-être que Morgan Stanley a été comme beaucoup, mais il faut dire que l'ont été
6:54 particulièrement profondément sceptique vis-à-vis de Bitcoin. Une bulle, une fraude, bref les étiquettes classiques. Et aujourd'hui, quand ce même acteur devient émetteur et va pousser ses milliers de conseillers à promouvoir Bitcoin, forcément ça fait sourire. Bon, ce pivot est arrivé à beaucoup de monde, moi le premier, donc on ne va pas trop les tacler là-dessus. Restons fairplay. À une nuance près quand même. Ce n'est évidemment pas Bitcoin en tant que tel qui les motive, mais bien les profits potentiels. Et en même temps, quand vous voyez votre concurrent Black Rock encaisser près de 250 millions de dollars de revenus annuel grâce à ça, difficile de rester les bras croisés. Sans compter que derrière ça, Morgan Stanley engage aussi son capital réputation. On ne propose pas un produit
7:39 fraude des clients qui confient des millions de dollars sur plusieurs générations. Dites-vous bien qu'en moyenne, les clients individuel de chez Morgan Stanley représentent des tickets nettement plus élevés que des banques concurrentes comme Goldman Sax ou Edward Jones. Donc oui, ne boudons pas notre plaisir, Wall Street a définitivement capitulé. Alors peut-être pas pour les raisons espérées, mais une capitulation reste une capitulation. Bitcoin est dans son cœur. Maintenant, avant de finir, j'aimerais quand même revenir sur Fonglet car quand bien même on a compris que le TF Bitcoin de Morgan Stanley et de par sa capacité de distribution et la cible qu'il pourrait toucher fondamentalement différent du reste du marché, ça n'explique pas pourquoi il est autant emballé par la nouvelle. Et bien, visiblement, l'annonce, il s'en moque. Ce qui compte, c'est le potentiel. Et quand vous êtes à sa place
8:26 et quand vous misez tout sur Bitcoin, forcément vous n'avez pas d'autre choix que d'être confiant. Sachant que tout ce qui peut être positif pour Bitcoin est mécaniquement positif pour Strategy mais avec un levier intégré qui ne demande qu'à s'exprimer. Donc en gros, ce que Fonglet voudrait c'est que Morgan Stanley participe à faire exploser la valeur de l'entreprise Strategy. Donc voilà ce qu'il nous dit. Morgan Stanley Wealth Management, c'est peu ou pro 8000 milliards de dollars d'actif sous gestion. Ce n'est pas Black Rock mais quand même on parle entre gens sérieux là. Le deuxième point qui va te perdre, c'est leur recommandation d'allocation dans Bitcoin dont on a parlé tout à l'heure de 0 à 4 %. Et là, si on fait un simple calcul de coin de table, partant sur une allocation moyenne de 2 %, on
9:11 arrive à un potentiel théorique d'environ 160 milliards de dollars, ce qui représente, grosso modo près de 12 % de la capitalisation de Bitcoin et quasiment trois fois la taille actuelle de libro Rock tout de même. Évidemment, tout cela est théorique, mais cette anticipation suffit à exciter les marchés. D'ailleurs, petite parenthèse, vous remarquerez que bien souvent ce qui fait le prix, ce n'est pas ce qui est réalisé mais ce qui est anticipé. Certains analystes évoquent désormais des scénarios où le TF signé Morgan Stanley pourrait pousser Bitcoin à aller chercher des niveaux autour de 200000 dollars. Bon après, historiquement, les prévisions de ce style portent rarement leurs fruits, mais qu'importe, ça ne change absolument rien au potentiel et c'est toujours rigolo de se faire plaisir à projeter des trucs.
9:59 Puis au fond, le sujet n'est même pas vraiment là parce que se focaliser sur un prix 100000, 200000 ou ce que vous voulez, c'est encore regarder Bitcoin comme un simple actif. Ce qui est en train de se passer dépasse largement la question du prix. Ce que ces projections traduisent, ce n'est pas tant une conviction sur un objectif de prix que la prise de conscience que le marché est en train de changer de nature. Et c'est précisément ça qu'il faut garder en tête. On le voit avec Morgan Stanley aujourd'hui, mais ce n'est que la face émergée de l'iceburg. Ce que je vous invite à surveiller de très près, ce n'est pas seulement le nombre de TF, mais leur évolution. Parce que pendant que tout le monde regarde la guerre des frais et la bataille de la distribution, le marché est déjà en train de franchir une nouvelle étape. Avec le lancement du nouvel indice BVX par CBOE Global
10:45 Markets, on voit apparaître une nouvelle typologie d'instrument, des produits basés non plus sur Bitcoin lui-même, mais sur sa volatilité. Et ce lancement est probablement bien plus important qu'il n'y paraît parce qu'un indice de volatilité, ce n'est pas un gadget marketing, c'est une infrastructure de lecture du risque. BTVX ne mesure pas ce que Bitcoin a fait, mais il mesure ce que le marché pense que Bitcoin pourrait faire dans les 30 prochains jours à partir du prix des options sur le TF Ibit de Black Rock. Autrement dit, on ne regarde plus le passé, on regarde le prix de l'incertitude et ça, on ne le construit pas sur n'importe quel actif. Historiquement, ce type d'outil s'est surtout développé sur des marchés déjà profondément financiarisés. Le SNP 500 avec le VIX, le Nasdaq avec le VXN ou
11:32 encore leur Rostox avec le VTO XX. Pourquoi ? Parce que pour construire un indice de volatilité crédible, il faut un écosystème très spécifique, des options liquides, une profondeur de marché suffisante et cetera. Le fait que Bitvx existe aujourd'hui signifie donc que Bitcoin est en train d'atteindre un niveau de maturité de marché comparable à celui d'un grand indice financier. Et ça change profondément la nature de ce que l'on peut faire avec cet actif. Parce qu'à partir du moment où l'on peut mesurer, standardiser et échanger la volatilité, on ouvre la porte à une toute nouvelle couche de stratégie qui attirera mécaniquement d'autres secteurs. Autrement dit, le marché ne se contente plus d'acheter ou de vendre Bitcoin. il commence à acheter, vendre, couvrir, arbitrer et surtout tarifer son
12:20 incertitude elle-même. La vitesse de cette transformation est d'ailleurs assez frappante, surtout dans une époque, une période où tout le monde a l'impression qu'il ne se passe rien. En quelques années, nous sommes passés d'un marché où l'on cherchait simplement à accéder à Bitcoin, à un marché où l'on structure des produits, où l'on distribue des allocations et désormais où l'on trade le risque lui-même. Donc oui, aujourd'hui, on parle beaucoup de la guerre des ETF, mais en réalité ce qui est en train de se jouer en arrière-plan est bien plus profond. Bitcoin n'est plus simplement un actif que l'on achète. C'est devenu un marché que l'on modélise, que l'on structure et que l'on exploite dans toute sa complexité. Et comme je sais que toutes ces histoires de produits dérivés et de Bitcoin papier en inquiètent plus d'un parmi vous, notamment sur la question de la manipulation, on vous a fait une
13:06 vidéo dédiée sur le sujet où l'on analyse précisément si oui ou non Bitcoin, l'actif décentralisé par excellence peut réellement être manipulé. M.
