高盛：AI该收钱了！大摩：AI债务危机！美银：AI年底就熊市！

0:01 高盛 說 一年 內雲巨頭 迎來 拐點 , 真的 嗎 ? 大摩說 債勢 已經 岌岌可危 不會 吧 美銀說 獨角獸 上市 之 日 就是 牛市 見頂 之時 , 真的 不會 吧 今晚 我們 就 把 這幾件 事 說 清楚 那麼 先 讚 後 看 就 開 始 今天 的 節目 吧 周三 美股 走高 , 標普納 指 在 軍 創收盤 歷史 新高 半導體 板塊 再次 表現 突出 大型 科技股 也 全線 上 漲 , 英偉達 領漲 其他 表現 優異 的 板塊 包括 互聯網 科技 零部件 中概 科技股 、 银行 投影 等 落后 板块 包括 能源 、 软件 、 网络 IT 设备 等 其他 市场 方面 美债 反弹 美元 指数 下跌 0.4% 黄金 收涨 2.8% 白银 收涨 5.1% WTI

0:48 原油 收跌 7% 一个 开始 高盛 表示 随着 Token 消耗量 的 跳跃式 增长 每 Token 的 算力 成本 下降 速度 已经 超过 了 Token 定价 的 降幅 这种 相对 变化 的 剪刀差 收窄 在 未来 3 - 12 个 月 内 可能 会 让 超大规模 云 厂商 和 大 模型 的 毛利率 来到 拐点 也 让 智能 体 AI 把 整个 AI 行业 从 成本 叙事 推向 到 了 利润 叙事 我们 先 来看 高盛 说 的 这 把 剪刀 在 AI 周期 的 第一阶段 投资者 把 算力 和 Token 都 当成 成本 驱动 因素 比如 更 多 的 使用 就 意味着 更 多 的 推理 负债 更 多 的 加速器 更 多 的 电力 最后 都 会 落到 资本 开支 上 但 高盛 的 数据 表明 这套 逻辑

1:33 正在 反转 怎么 反转 的 ? 主流 大 模型 的 Token 定价 已经 从此 前 每年 大约 40% 的 降幅 趋于稳定 部分 情况 下 甚至 小幅 回升 而英 伟达 、 AMD 、 谷歌 TPU 以及 亚马逊 Trai nium 这些 芯片 驱动 的 每 Token 成本 仍然 在 以 每年 60% 到 70% 的 速度 持续 下降 这 两条 曲线 一条 基本 走平 一条 在 快速 向下 中间 那个 剪刀 叉 利润 空间 就 会 被 放大 也就是说 只要 Token 的 售价 稳定 在 成本 线 以上 智能 体 AI 每 多用 一份 就 多 增加 一份 编辑 利润 那么 这种 利润 扩张 能 持续 吗 ? 高盛 指出 智能 体 AI 可能 形成 一个 自我 强化 的 飞轮 每 Token 成本 越低 就 越 能 催生 更

2:18 复杂 更长 链条 的 代理 这些 代理 通过 更长 的 上下文 更 多 的 推理 循环 更 多 的 验证 和 持续 监控 又 会 反过来 消耗 更 多 Token 使用量 上去 了 AI 基础设施 的 经济性 又 被 改善 而 这个 改善 又 会 反过来 在 支撑 模型 质量 和 分发 能力 的 持续 投入 这个 飞轮 把 市场 此前 的 悲观 预期 也 就是 越 使用 AI 越 投资 AI 越 看不到 回报 这个 叙事 给 大大 削弱 了 那 Token 的 需求 增量 到底 从 哪里 来 呢 ? 一边 是 消费 端 一边 是 企业 端 咱们 先说 消费 端 高盛 把 消费 端的 AI 代理 分成 两类 一类 是 按 需 主动性 比如 OpenAI 的 Oper ator Cloud Code 这种 浏览器 段 代理 这类 是 由 用户 主动 发起 任务 代理 自己

3:03 规划 、 执行 、 返回 结果 另一类 是 常驻 被动型 也 就是 7 × 24 小时 在 后台 运行 的 助手 包括 监控 你 的 邮箱 、 管理 你 的 日程 、 处理 你 的 数字 生活 等等 这 两类 的 Token 消耗量 可能 要 差出 了 两个 数量级 一次 普通 的 聊天 会话 大概 消耗 1000 个 Token 嵌入式 的 copi lot 每天 5000 多个 而 常驻 型 代理 每天 的 token 消耗量 可以 轻松 超过 10 万个 token 高盛 据此 预计 到 2030 年 每日 AI 查询 量会 从 2025 年 的 大约 50 亿次 增长 到 大约 230 亿次 其中 最多 30% 会 流向 搜索 、 购物 、 旅行 、 邮件 和 个人 生产力 领域 的 代理 传统 搜索引擎 的 份额 会 从 68% 降到 36% 大 模型

3:49 原生 应用 的 份额 则 从 12% 提升 到 31% 仅 消费 端 这 一块 到 2030 年 就 会 让 全球 Token 消耗量 翻 12 倍 每月 新增 大约 60 千万亿 个 Token 不过 更大 的 乘数 来自 企业 端 高盛 预计 企业 端 AI 代理 到 2030 年会 推动 全球 Token 消耗量 增长 24 倍 到 2040 年会 进一步 扩大 到 55 倍 届时 企业 端 工作 负载 会 占 到 全球 Token 总 使用量 的 70% 以上 为什么 企业 端的 Token 强度 比 消费 端高 这么 多 ? 因为 企业 代理 的 工作 流 要求 他们 做 更 复杂 更 精确 的 操作 比如 监控 任务 、 检索 上下文 、 推理 异常 、 验证 输出 再 叠加 多 模态 输入 , Token 消耗 自然 就 上去 了

4:35 对于 当前 的 投资 逻辑 高盛 的 结论 是 超大规模 云 场上 利润率 的 改善 会 让 当前 高企 的 基础设施 投资 更具 可持续性 换句话说 如果 毛利率 拐点 真的 来 了 市场 对 AI 资本 开支 回报 的 核心 疑虑 就 有 了 一个 可以 兑现 的 答案 最后 看 一下 软件 和 服务 这 一块 高盛 认为 更 低 的 token 成本 会 让 软件厂商 更 容易 把 代理 嵌入 现有 产品 而 不 显著 影响 毛利率 同时 也 让 定价 模式 发生变化 比如 软件 不再 只是 按 席位数 收费 而是 可以 围绕 成果 、 生产力 或者 消耗量 来 定价 这 意味着 软件 总 市场 被 扩大 了 对 IT 服务公司 随着 代理 把 AI 消费 从 独立 工具 转向 企业级 高级 程度 的 工作 流 改造 对 集成 、 治理 和

5:20 托管 编排 的 需求 会 大幅 提升 不过 也 提示 了 一个 风险 点 并非 所有 的 AI 工作 负载 都 能 保证 实现 正向 利润 拐点 对于 商品化 程度较高 的 纯 文本 聊天 机器人 竞争 仍然 可能 迫使 Token 定价 的 下降 速度 快于 算力 成本 这个 剪刀差 也 会 被 磨平 甚至 倒挂 Jason 认为 Anth ropic 3 月 的 AR 是 300 亿美元 最新 的 数字 已经 到 了 440 亿 一家 刚刚 成立 几年 的 公司 光 这 一项 业务 的 年度 收入 很 有 可能 落到 500 到 600 亿美元 区间 再算 上 OpenAI 的话 两大 模型 公司 的 总收入 可能 已经 过 了 千亿 这个 数字 放在 整个 美股 都 是 一览 众山 小 的 存在 而且 这才 仅仅 几年 未来 的 空间 还有 很大 一季度 三大云场

6:05 的 AI 业务 也 在 超 预期 AWS 加速 到 28% 谷歌云 加速 到 63% Azure 保持 在 40% 三大云 无论是 绝对 体量 还是 相对 增速 现在 看 都 很 扎实 模型 在 变现 云 在 变现 这两点 就 大大 削弱 了 市场 对 AI 变现 的 担忧 也 增强 了 一些 对云 厂商 资本 开支 的 容忍度 也 因此 我们 美头 团队 对于 今年 整个 AI 的 观点 都 变得 更加 乐观 了 要 想 知道 具体 的 原因 欢迎 移步 到 我们 团队 的 另 一个 频道 美头 讲 美股 中 看 刚过去 周末 发布 的 视频 那 既然 资本 开支 多 了 市场 容忍度 也 高 了 钱 流去 哪里 了 呢 ? 在 我们 另 一个 频道 的 视频 中 也 说 到 现在 的 逻辑 就是 会 吸引 资金流 去 更 确定 的 半导体

6:50 板块 也 正是 因为 这种 确定 和 乐观 让 4 月 后 的 半导体 疯 了 班 上涨 Jason 这里 就 不单 拎 出来 个股 说 了 个股 有 个股 的 特殊 因素 我们 来 看看 费城 半导体 指数 SOX 它 在 过去 的 5 周里 上涨 了 46% 按 过去 30 年 来看 当前 SOX 比标 普 的 相对 表现 这 怎么 形容 呢 ? 是 2000 年 互联网 泡沫 集值 的 将近 2 倍 这 是 明显 的 过热 也 是 不可 持续 的 过热 所以 它 短期 出现 回调 甚至 出现 5% - 10% 的 均值 回归 都 有 可能 当然 了 仅 就 当前 这个 阶段 而言 短期 回调 也 是 倒车 接人 的 好 机会 为什么 ? 因为 杰温斯 悖论 就是 高盛 在 本篇 《 研报 》 所说 的 技术 让 单位 资源 更 便宜 结果 不是 省钱 不买 技术 、 不买 芯片

7:36 而是 更 便宜 的 单位成本 会 催生出 更 多 的 应用 、 需求 和 Token 消耗量 最终 反而 会 带动 更 多 的 芯片 需求 因此 我 认为 半导体 短期 回调 的 概率 不低 但 就 我 能 看到 的 未来 12 个 月 而言 这种 回调 更 多 的 是 投资 过热 风险 而 不是 基本面 或者 行业 层面 的 拐点 风险 除非 碰到 更大 的 危机 市场 才 会 有 一个 像样 的 重置 那么 这个 危机 会 是 什么 呢 ? 我 觉得 有 两种 可能 一种 是 信贷 周期 的 反转 另 一个 信号 就是 今年 三 巨头 的 IPO 接着 我们 就 对 这两点 继续 聊聊 一个 结束 大摩 首席 跨 资产 策略师 Andrew Schi etz 昨天 更新 了 预测 他 说 2026 年 五大 科技 公司 开支 大约 8000 亿美元

8:21 这是 25 年 的 两倍 是 2024 年 的 三倍 到 2027 年 这个 数字 可能 还会 上升 到 1.1 万亿 但 问题 是 这么 多 的 钱 究竟 从 哪里 来 呢 ? 据 彭博 和 路透 报道 过去 这些 科技 巨头 靠轻 资产 模式 攒下 了 大量 自由 现金流 可 如今 局面 正在 悄悄 逆转 亚马逊 和 Meta 最新 的 现金流 数据 显示 这 两家 都 已经 接近 或者 跌入 负 现金流 区间 钱 是 不够 用 了 只能靠 借 尤其 在 还要 维持 回购 和 股息 的 前提 下 新增 的 资本 开支 几乎 只能靠 发债 来称 那么 发债 就 这么 顺利 吗 ? 大摩 预计 2026 年 美国 投资 级 债券市场 将 迎来 历史 上 最 繁忙 的 一年 总 发行量 大约 到 2.25 万亿美元 同比 增长 25%

9:06 债务 净 供给 约 1 万亿美元 同比 增长 57% 其中 科技 行业 今年 已经 贡献 了 18% 的 投资 级 债券 这 是 该 行业 有史以来 占 比 最高 的 一年 也 是 本 就 火热 去年 的 两倍 大魔用 一句 话 描述 了 AI 逻辑 AI 资本 开支 驱动 了 债务 供给 那 市场 吃得下 吗 ? 这 就是 问题 真正 出现 的 地方 最 直观 的 例子 是 上周 Meta 发了 一笔 250 亿美元 的 投资 级 债券 投资 认购 峰值 大约 960 亿 认购 倍率 是 3.84 倍 960 亿 的 需求 听 起来 不算 小可 对比 一下 你 就 会 发现 债券市场 的 热情 似乎 没有 那么 高 了 去年 10 月 Meta 发行 了 300 亿美元 认购 需求 是 1250 亿 认购 倍率 是 4.17

9:51 倍 去年 的 认购 倍率 明显 比 今年 更高 此外 还有 几个 细节 值得 关注 一家 与 软银 相关 的 发行人 因为 认购 需求 不足 被迫 提高 发行 收益率 才 完成 了 融资 还有 一个 投资者 开始 要求 更强 的 保护 条款 比如 要求 谷歌 对 数据中心 租金 提供 背书 兜底 要求 当 租户 违约 时由谷 歌来 顶上 甚至 有 投资者 直接 拒绝 交易 比如 美银 主导 的 甲骨文 密歇根州 数据中心 的 140 亿美元 债券 有 大型 投资人 因为 债券 含有 对 债券 人 不利 的 赎回 条款 最终 选择 了 放弃 认购 PGIM 固定 收益 全球 债券 主管 Robert Thieb 的 判断 是 这些 公司 正在 大量 发债 他们 将 不得不 付出 更 高 的 代价 来 借钱 在 企业 利差 收窄 至 历史 低位 之后 市场 正

10:36 面临 一堵 忧虑 之墙 债势 的 皮态 只是 冰山一角 更 深层 的 压力 正在 银行 体系 内部 积聚 据 《 金融时报 》 5 月 3 日 的 报道 摩根 大通 、 摩根斯坦利 、 三井 驻有 等 主要 贷款 机构 正在 积极 寻找 分散 数据中心 债务 风险 的 办法 这些 银行 希望 释放 资产 负债表 空间 最具 代表性 的 案例 是 摩根 大通 和 三菱 日联 领头 花 了 超过 6 个 月 时间 把 甲骨文 德州 和 威斯康星州 数据中心 的 380 亿美元 建设 债 分销 出去 结果 是 需求 不足 银行 不得不 折价 卖 给 非营 机构 380 亿美元 单笔 项目 6 个 月 卖不掉 这 背后 是 银行 内部 的 硬 约数 单一 借款人 或 单一 行业 的 敞口 一旦 触顶 就 没 空间 为 新 项目 融资 了

11:21 英什曼 集团 信用风险 共担 业务 联席 主管 Matt hew Monio 的 原话 是 现在 融资 规模 远超 我们 以往 的 任何 想象 银行 很快 就 会 不堪重负 对于 发行量 陡增 的 债券市场 高盛 投资 级 债券 策略师 Amanda Lynam 指出 2026 年 以来 美国 投资 级 债券 发行量 创 历史 同期 最强 开局 截至 4 月 20 日 投资 级 债券 发行 规模 达到 7940 亿美元 年化 之后 与 大摩 的 2.25 万亿 预测 基本 吻合 但 更 值得 关注 的 是 结构 变化 高盛 指出 过去 一年 发行 投资 级 债券 的 660 家 发行人 中仅 11 家 就 贡献 了 大约 25% 的 97 调整 后 发行量 其中 4 家 超大规模 科技 公司 加上 4 笔 大型 数据中心 的 融资 合计 占

12:07 到 近 20% 集中度 可以 说 是 前无古人 高盛 因此 发出 警告 现在 面对 的 是 一个 越来越 像 AI 建设 高度集中 的 市场 这 与 股票市场 类似 但 它 却 以 一种 更 负凸性 的 方式 呈现 什么 意思 我们 知道 股票 买 AI 涨 了 能 赚钱 债券 压 AI 能 拿到 利息 但 这个 利息 是 固定 的 不管 AI 有 多 好 债券 回报 的 上行 空间 是 被 相对 封死 的 而 一旦 出 了 问题 债券 损失 却是 实打实 的 那么 上行 被 封死 下行 又 可能 归零 这 就是 一个 典型 的 不 对称 附图 性交易 回到 大摩 这边 大摩 列出 了 四个 可能 触发 信用 利差 飙升 的 预警 信号 第一 债务 增速 超过 盈利 增速 第二 杠杆 融资 市场 增速 快 于

12:52 高质量 信用 市场 第三 并购 活动 超出 长期趋势 水平 第四 私募 股权 支持 的 交易 加速 股权 出资 比例 下降 还有 一个 更 直观 的 市场 信号 值得 关注 在 美股 接连 创下 新 高科技股 大涨 的 当前 Meta 的 信用 违约 互换 利差 也 创下 了 历史 新高 每天 都 在 走过 这 两件事 同时 发生 本身 就是 一个 值得 思考 的 信号 大摩 最后 给出 了 一个 简洁 但 分量 十足 的 结论 大摩说 信贷 市场 正在 为 AI 建设 提供 融资 言下之意 是 一旦 信贷 市场 关门 AI 超级 周期 就 将 终结 于 此 好 这篇 新闻 到 这 就 结束 了 总体 上 我 比较 认可 两家 机构 的 观点 信贷 反转 和 利差 迅速 走阔 这两点 也 是

13:37 我 认为 最 可能 造成 市场 重置 的 条件 那么 既然如此 我们 就 借着 大摩 给 的 四 条件 来 简单 分析 一下 现在 的 市场 到底 满足 了 几个 大摩 的 第一个 条件 是 债务 增速 超过 盈利 增速 就 拿 刚刚 披露 的 季度 财报 来看 四大 科技 公司 的 净 债务 同比 增速 超过 50% 在 收入 端 核心 业务 的 收入 增速 大致 在 30% 到 60% 左右 在 利润 端 EBIT 增速 差不多 在 20% 到 30% 左右 所以 总体 来看 大 科技 债务 的 扩张 速度 已经 达到 或者 超过 了 收入 或者 盈利 增速 这 第一条 我 认为 已经 成立 了 接着 我们 看 第二个 条件 杠杆 融资 市场 增速 快 于 高质量 信用 市场 从

14:22 今年 的 数据 上 看 钱 主要 还是 从 投资 级 这 一段 贡献 的 而 高 收益 债 今年 1 月份 新 发 只有 300 亿美元 规模 跟 过去 两年 的 均值 基本 持平 杠杆 贷款 总量 也 只是 温和 扩张 换句话说 今年 的 债务 大多 是从 高质量 信用 这 一边 来 的 杠杆 融资 市场 还 没有 跑 赢 投资 级 市场 所以 这 一条 还 不 满足 第三 并购 活动 超出 长期趋势 水平 根据 Pitc hBook 的 数据 今年 全球 一季度 的 并购 交易 金额 创 历史记录 其中 AI 相关 的 占 比 最高 光是 XAI 被 SpaceX 收购 这 一笔 交易 就 贡献 了 2500 亿美元 相当于 全 季度 近 1 3 的 规模 CB Insi ghts 的 统计 则 显示 今年 QE 全球 AI 并购 数量 达到 266 笔 同比 上涨 90%

15:08 是 2020 年 以来 最强 的 季度 水平 所以 这 一条 是 满足 的 第四条 私募 股权 支持 的 交易 加速 股权 出资 比例 下降 一方面 利差 的 过热 信号 早 在 去年 8 、 9 月 就 已经 出来 了 今年 杠杆 贷款 避 减评 利差 压缩 到 了 354 个 基点 的 多年 低位 私募 信贷 的 也 维持 在 历史记录 水平 可 另一方面 杠杆 倍数 还 相对 还 算 克制 新发 的 债务 倍数 在 4.9 倍 的 Ibita 左右 并 没有 突破 2021 到 2022 年 的 5.3 倍 峰值 也就是说 定价 层面 已经 过热 但 杠杆 比率 还 没 全面 失控 所以 这 一条 我 认为 算是 满足 了 一半 综上 来看 针对 于大摩 提出 的 4 个 重置 条件 目前 市场 至少 满足 了 两个 往好 的

15:53 方面 说 是 离 危机 还有 一些 距离 还有 一些 时间 往坏 的 方面 讲 这个 市场 也 正在 向 悬崖 边 挺进 除此之外 我 认为 要 想 把 这团 火烧 起来 还 需要 满足 两个 条件 一个 是 触发 类似 软件 颠覆 那样 的 赎回 潮 、 违约 潮 这个 需要 底层 资产 出 问题 但 目前 的 概率 比较 低 底层 资产 20% 都 是 大 科技 它们 大多 都 有 现金 牛来 兜 抵 利息 除非 我们 看到 AI 应用 变现 又 遇到 什么 问题 导致 这些 重 资产 算力 中心 沦为 坏账 否则 大 科技 的 基本 盘 还 能 撑 上 一阵 另 一个 条件 是 加息 这个 我们 这 两天 讲过 短期内 不太可能 即便 油价 通胀 都 在 高位 但 经济 结构 不 支持 彻底 转向 加息 按兵不动 是 最 合理 的 选择 但 中长期 可 不好 说 哟 信贷

16:38 总有 反转 的 一刻 利率 也 总有 收紧 的 一天 我们 既 不能 因为 爆雷 信号 还 没 全面 兑现 就 视而不见 地 继续 追高加 杠杆 也 不能 因为 出现 了 一两个 早期 信号 就 草木皆兵 地 把 仓位 全部 清空 我们 现在 要 做 的 是 要 尽可能 地 保持 关注 这些 宏观 信号 和 指标 并且 尊重 信贷 利率 对 股市 的 颠覆性 影响力 当 预警 信号 确实 发生 了 就要 是 保护 好 核心 仓位 削减 投机性 仓位 和 杠杆 像 巴菲特 那样 留 一些 现金 出来 在 信贷 触底 市场 重置 后 再 来 一波 或许 都 不是 华尔街 正在 为 两笔 史诗 级别 的 IPO 做 准备 一家 是 SpaceX 现在 估值 超过 了 2 万亿美元 最早 下个月 就 挂牌 另一家

17:23 是 Anth ropic 估值 也 摸 到 9000 亿美元 10 月份 可能 跟进 所以 现在 的 问题 是 这 两单 巨型 IPO 会 给 市场 带来 多大 机会 ? 美国银行 最新 一份 研报 却 给出 了 完全 相反 的 解读 这种 盲 不迭 的 银河 姿态 恰恰 是 牛市 晚期 的 典型 信号 据 CNBC 今天 的 报道 美银美股 策略 和 量化 研究 主管 萨 维塔 · 苏 布拉 · 马尼安 在 最新 研报 中 写道 市场 为 大型 IPO 让路 的 种种 动作 带有 典型 的 牛市 末期 算计 味道 可能 预示 着 这 一轮 上涨 已经 接近 尾声 所谓 牛市 末期 指 的 是 机构 投资者 悄悄 出货 散户 被 高度 投机 情绪 推 着 接盘 的 那 一段 这 一段 通常 也 是 熊市 前 的 最后 一段路 苏 布拉 · 马尼安 的 论点 有 两层

18:08 第一层 是 结构性 的 过去 20 多年 美股 牛市 底层 逻辑 之一 叫做 股权 收缩 就是 市面上 可 投 的 股票 越来越少 股票 本身 便 稀有 了 1990 年代 美国 上市公司 数量 的 峰值 超过 8000 家到 去年 这个 数字 大约 只 剩 4000 家 几乎 腰斩 背后 原因 包括 上市公司 持续 回购 私募 市场 让 企业 延后 上市 私有化 交易 增多 低利率 环境 和 流动性 充裕 等等 这些 因素 加在一起 让 有限 的 资金 追逐 有限 的 股票 这 本身 就是 抬高 估值 的 力量 所以 苏 布拉 玛尼 安 认为 随着 巨型 IPO 的 落地 股权 收缩 这个 支撑 牛市 的 关键 支柱 要 差不多 告一段落 了 第二层 论点 更 具体 它 关乎 传导 机制 今天 美国 本土 资金 中

18:54 大约 有 6 成是 被动 管理 的 而 被动 基金 的 配置 又 高度集中 在 大盘 科技股 上 一旦 SpaceX Anth ropic 这种 巨型 公司 挂牌 并 被 纳入 指数 那么 被动 基金 就要 被迫 腾 仓位 卖掉 现有 持仓 来 给 新股 让位 这 股 卖压 会 落到 哪里 ? 大 概率 就是 七 巨头 身上 苏 布拉 玛尼 安 还 提到 了 一个 被忽视 的 细节 就是 退休 群体 的 资金 动向 美国 退休 投资者 目前 手握 大约 8 万亿美元 的 现金余额 这是 一笔 能 左右 市场 的 弹药 但苏 布拉 玛尼 安 判断 这部分 资金 更 倾向 于 流向 有 股息 的 收入 型 资产 而 不是 去 追 长久 期 的 成长 股 换言之 即便 有 大量 场外 资金 进场 也 未必 接得 住 七 巨头 被 减仓 的 卖压

19:39 那么 具体 的 IPO 时间表 是 什么 时候 呢 ? 据 彭博 报道 , SpaceX 最早 今年 6 月 挂牌 目标 估值 超过 2 万亿美元 有望 成为 美国 历史 上规模 最大 的 IPOA nthr opic 则 可能 在 10 月 上市 最近 一轮 融资 估值 已经 摸 到 了 9000 亿美元 比 2 月份 的 3800 亿美元 翻 了 一倍 多仅 这 两家 公司 加 起来 合计 市值 规模 就 接近 了 3 万亿美元 再 叠加 川普 正在 推动 的 让 IPO 再次 伟大 政策 就是 修改 规则 纳入 新 股票 今年 下半年 的 美股 市场 将会 迎来 一波 结构性 的 资金 再 分配 Jason 部分 赞同 美银 的 观点 现在 投资 AI 主要 还是 通过 受益 的 半导体 和 替代 标的 AI 云 大厂 间接 投资 当 模型 公司 自己 也 上市 了 大家 可以 直接 投资 了 那么

20:24 这种 间接 投资 的 必要性 也 就 削弱 了 一些 所以 这 确实 可能 会 引发 一波 板块 轮动潮 但 我 认为 也 有 一股 自我 修复 机制 以及 两股 资金 力量 来 支撑 股市 对 自我 修复 机制 而言 我 认为 三大 超级 独角兽 的 一级 市场 估值 已经 非常 昂贵 了 IPO 发行 市销率 只会 更 贵在 上市 后 经过 一段时间 发酵 后 高昂 的 估值 会 自然而然 的 削弱 买盘 资金 也 会 重新 回看 具备 盈利 支撑 且 相对 估值 更 合理 的 大 科技 公司 这 本质 是 一个 市场 的 动态 均衡 机制 对 整个 美股 而言 虽然 养老金 账户 可能 会 追求 高 股息 股票 但 外资 资金 也 可能 部分 抵消 这个 压力 外国 投资者 现在 可以 直接 投资 顶尖

21:09 AI 模型 公司 和 火星 梦想 这是 过去 10 年 海外 资金 在 二级 市场 买不到 的 稀缺 标的 IPO 等于 把 这 扇门 第一次 向 全球 资金 给 打开 了 尽管 外资 同样 可能 抛售 部分 现有 持仓 进行 置换 但 这种 历史 级别 的 稀缺性 依然 有望 吸引 可观 的 纯 国际 增量 买盘 美银 似乎 没有 充分 评估 这一 潜在 的 资金 净流入 另 一股 力量 是 红锡 效应 美国 货币 市场 基金 现在 沉淀 了 超过 7.6 万亿美元 的 现金 跟 美银 讲 的 养老金 8 万亿 现金余额 几乎 是 一个 量级 这笔 钱 本来 是 被 高利率 吸引 进来 躺平 的 一旦 SpaceX , Anth ropic 这种 级别 的 IPO 把 市场 情绪 点燃 哪怕 只有 其中 一小部分 被 红 吸回 了 股市 大盘 和 七 巨头 的 卖压 都 会 被 削弱

21:55 最后 我 觉得 美银说 的 这些 大多 都 是 技术性 问题 真正 能 把 美股 拖入 系统性 重置 的 是 这轮 AI 掀起 来 的 IPO 狂潮 就 像 2000 年 那样 什么样 的 公司 都 在 排队 上市 什么样 的 公司 都 在 画饼 冲击 这 20 多年 来 什么 都 变 了 唯一 没变 的 就是 人心 也许 我们 现在 想象 不到 为什么 市场 还要 给 一个 垃圾 公司 赋予 那么 高 的 估值 为什么 没有 收入 的 公司 还 能 涨 那么 好 这 是因为 现在 市场 还 算是 比较 冷静 也 比较 苛刻 还 在 计较 哪怕 1% 的 增速 高低 但 当 这份 冷静 遇到 了 真正 的 狂热 冷静 就 会 变成 噪音 没有 人会 盯 着 每天 10% 的 涨幅 而 无动于衷 到 了 那个 时候 狂热 才 是 主流 系统性 重置 也 就 不远 了 好

22:40 了 接下来 是 彭博 五大 科技 新闻 第五 英 伟达 斥资 5 亿美元 购买 光纤 制造商 康宁 公司 的 股份 认购 权以 共同 扩大 人工智能 基础设施 建设 康宁 承诺 将 美国 光纤 产能 提升 50% 以上 从而 满足 人工智能 数据中心 对 高速 数据传输 的 庞大 需求 受此 重大 利好 消息 刺激 康宁 股价 飙升 21% 英 伟达 股价 也 有所 上涨 第四 彭博社 报道 指出 目前 人工智能 在 华尔街 的 交易 表现 令人 失望 测试表明 各大 顶尖 大 语言 模型 在 模拟 股票交易 中 普遍 亏损 存在 交易 过于 频繁 和 错误判断 时机 等 缺陷 这 说明 人工智能 尚 无法 替代 人类 基金 经理 金融机构 对 引入 人工智能 进行 真实 交易 仍 保持 高度

23:26 谨慎 第三 加密 货币 矿企 HOT8 签下 价值 至少 98 亿美元 的 德州 AI 数据中心 租约 若 承租方 行使 三次 五年 续约 权 合约 总额 可达 251 亿美元 该 公司 股价 飙升 35% 创 2021 年 1 月 以来 最大 单日 涨幅 Beac onpo int 数据中心 货币 最高 一级 瓦 电力供应 HOT8 两大 园区 已 签订 供 168 亿美元 租约 正 加速 从 比特 币 挖矿 转向 AI 基础设施 业务 第二 SpaceX 联手 特斯拉 规划 的 德州 芯片 工厂 初期 投资 至少 550 亿美元 若 后续 阶段 全部 完工 总 投资 可达 1190 亿美元 瞄准 2 纳米 先进 制程 规模 甚至 可能 超过 SpaceX 你 通过 IPO 募集 的 约 750

24:11 亿美元 同日 SpaceX 与 Anth ropic 签署 算力 合作 协议 后者 将 从 孟非斯 Colo ssus - 1 数据中心 获取 逾 300MW 算力 按 市价 估算 每年 价值 数亿美元 Anth ropic CEO Amodi 透露 公司 年化 收入 和 使用量 一季度 实现 80 倍 增长 马斯克 还 宣布 XAI 将 解散 并入 SpaceX 更名 为 SpaceX AI 双方 一 探讨 在 轨道 上 部署 集瓦级 AI 算力 的 可能性 第一 ARM 盘后 大涨 于 13% 公司 给出 第一 财技营 收 12.6 亿美元 每股 利润 40 美分 的 指引 均 超 市场 预期 受益 于云 厂商 加大 AI 基础设施 投入 ARM 加速 进军 数据中心 市场 并 首次 推出 自由 品牌 AGI CPU 芯片 预计 2027 - 2028 年 带来

24:56 逾 20 亿美元 收入 该 公司 四季度 营收 同比 增长 20% - 14.9 亿美元 但 仍 较为 依赖 波动 的 智能手机 市场 好 了 以上 就是 今天 的 全部内容 了 我 是 Jason 陪伴 你 投资 跳动 的 每 一天 咱们 明天 见 如果 你 觉得 我 的 视频 对于 你 有 帮助 Jason 也 想 请 各位 看官 帮 我 一个 小忙 有空 的话 麻烦 帮 我 点点 下方 置顶 评论 中盈透 证券 IB 的 链接 盈透 证券 IB 是 我 正 使用 的 券商 他们 现在 提供 极高 的 无风险 利息 收益 你 投资 账户 中 的 未 投资 现金 最高 可以 获得 3.14% 的 利息 IB 的 另 一大 特点 就是 成本低 每股 交易 零 佣金 相比 于 其他 券商 IB 的 期权 交易 也 非常 便宜

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